2021-6-4，债券市场， ...

2021-6-4，债券市场， 今天债券市场大跌。 30年国债200012上行3.5bp至3.635%，10年国债200016上行4.0bp至3.125%，10年国开债210205上行3.35bp至3.5225%，5年国债200013上行4.5bp至2.96%，5年国开债200212上行4.75bp至3.245%，3年国债210004上行4.5bp至2.79%，3年国开债210202上行3.75bp至3.0175%，2年国债200018上行3.0bp至2.61%。 期限利差方面，30年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为102.5bp。该利差的正常区间为80-120bp，中值为100bp。该利差高于中值，该段收益率曲线偏陡峭。 10年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为51.5bp。该利差的正常区间为20-60bp，中值为40bp。该利差高于中值，该段收益率曲线偏陡峭。 今天央行开展100亿逆回购，有100亿逆回购到期，净投放0。 今天资金面紧平衡，全市场隔夜成交量3.77万亿，加权平均价格2.21%；7天成交量4420亿，加权平均价格2.14%。交易所回购GC001加权平均利率上行15.2bp至2.095%。 存单方面，一年国股存单上行1.0bp至2.84%。比一年MLF利率的2.95%低11.0bp。 短端期限利差方面，一年和3个月国开债的利差在65.23bp，比中值的40.00bp高25.23bp，收益率曲线偏陡峭。 国债期货方面，十年国债期货主力合约T2109高开高走，高位震荡，十点半跳水，一路下杀，最低跌0.29%跌破98，收盘跌0.25%至98.02 。 今天市场最大的变化是资金面，资金利率陡然上升，银行间隔夜的加权平均价格在2.21%，昨天的加权平均价格在1.88%，上升了33bp；交易所隔夜的加权平均价格在2.095%，上升了15.2bp。 说实话，银行间隔夜加权利率上这么多，并且银行间的加权比交易所高（一般银行间便宜）绝非好事。 这种莫名其妙的资金利率上行，不是好信号。 后续我们需要进一步关注这几个关键的资金利率。 今天各个期限的利率债均大幅度上行，表现出了去杠杆的特征。不是去杠杆，整条曲线不会这么个上法的。 今天存单利率相对坚挺，没有出现踩踏，说明存单加杠杆的和利率债加杠杆的不是一波人。当存单开始解杠杆的时候，资金利率会上得更加快。 现在资金利率的上行并非来自超储率供需的失衡（如图4），所以，不会出现结算压力——资金紧；但是，去杠杆会导致价格压力，市场会资金贵。 在这里我们立一个flag，下周验证：是否资金不紧，但是很贵？ 也就是说，我对市场的初步诊断是，先资金不紧，但资金贵；之后，随着地方债的发行，资金变紧。 此外，另一个重要的情况是下周国债和地方债的净融资。 如图5所示，下周发行国债+地方债88只，合计4132亿元，到期量为1712亿元，净融资2420亿元。 这个净融资额是高于我们排的那一稿计划的1965的，属于偏快的情形。 还有一点我们需要注意的是，国债+地方债的净融资是累积伤害，只要央行不改变： 1、准备金规模； 2、准备金率； 客户不改变： 3、流动性偏好=存款/非银负债规模； 那么，金融系统所能容纳的总表规模就在不断地被填满。 两个层面的流动性：银行间和非银，会逐步收紧。 下周另外一个重磅数据是通胀数据，这次ppi同比很有可能到8.8%，我们再观察一下高资金价格、高净融资情况下市场的反馈。 市场肯定不会继续不搭理这个数据的，毕竟资金拐点已经出来了。