资本流动、汇率和均衡条件 隔...

资本流动、汇率和均衡条件

隔夜美联储加息75bp之后，国内央行没有任何操作，其实，【没有操作】也是一种操作。 不明就里的人可能会被糊弄，认为这是一种宽松的态度——以我为主。 事实上，这是一种很【柔性的收紧】。 如图1所示，均衡条件是： 国内隔夜利率=美国隔夜利率+主权信用风险溢价 假设主权信用风险溢价是25bp，美国的隔夜利率是1.6%，那么，国内均衡的隔夜利率是1.85%。 然后，今天隔夜利率估计在1.45%附近，有40bp的价差。 既然价差存在，就会有【套息交易资金】持续地腾挪，把一些人民币暂时挪到【外面】。 这个腾挪的行为会造成两个后果： 1、人民币贬值； 2、人民币隔夜利率抬升； 如图2所示，只要息差存在，套息交易资金就会不断地【腾挪资金】，这个【机制】跟央行主动收紧一样。 直到国内的隔夜利率达到均衡位置。 如图3所示，一大早【套息交易资金】就开始干活了，人民币已经贬值了0.55%。 这种收紧机制算是一种【无为而治】的收紧机制。央行不必遭遇任何苛责。实际上，还有更快速的收紧办法，管理一下大行的隔夜融出价格即可。

从目前的态势来看，央行更希望通过一种【市场化】的收紧机制——啥都不干就行。 美联储加息之前收紧机制只有一个，那就是政府债的发行，逐渐把钱用完；现在又多了一个——挪资金到海外套息。因此，我们可以推断：【资金利率会加速收敛】

那么，在何种情况下，央行表达一种宽松的态度呢？那就是央行【大量净投放omo】，使得【投放速度大于腾挪资金速度】，这样中美隔夜利率会始终保持一个【反向利差】

也就是说，央行啥都不干，这个反向利差会逐渐消失；央行要保持这个利差，必须做点什么。

如果央行什么都不做，过几天我们能观察到【利差收敛】。

在这里还有一个问题，如果央行【拼命净投放】会发生什么？国内隔夜利率维持低位，人民币持续贬值。 对，人民币持续贬值！不是贬值到某个位置就刹住了，要持续贬，因为你在大批量地放。

如图4所示，央行早上的操作基本上已经亮明了他要怎么干了：1、靠政府债发行；2、靠套息交易；3、市场化的让内外利差平衡。