合同刚性和流动性陷阱 大概率...

合同刚性和流动性陷阱

大概率这篇就不发公众号了，今天跟行业内的优秀同业沟通了一下，实际出清机制比昨天那篇文章更加低效率。

《 》一文，给出了一个分类（如图1）： 1、无统一行动约束，个体投资者充满分歧，a和b的行为在合同内就抵消了，难以形成巨大的宏观显著性； 2、存在统一行动约束，虽然个体投资者充满分歧，但是，a和b必须一致行动，碰到特殊情况，a和b必须先统一分歧，然后，整个组合做出一个统一的动作。 我们昨天设置的出清路径是，这个统一动作先满足b的卖出需求，然后，a拿到现金后到市场上去满足自己的买入需求。

这个出清路径的效率已经降低了，会先有一波砸盘，再有一波买盘。

但是，实际情况更加糟糕，在统一行动约束的框架下，其实有两个选择，1、散伙，投资者到市场上重新处理分歧；2、维持合同，集体持币观望。（如图2）

我们把“维持合同，集体持币观望”的情形标记为3 。

第3中情形效率低于第2种，第2种又低于第1种。

那么，为什么会出现3这种奇葩的情况呢？举个例子，假设清仓线是0.8，净值到0.82管理人会持有现金，这时候净值不会往下掉了，所以，无法触发清盘情况。 这时候，管理人可以继续拿基础管理费；委托人也怕亏钱，懒得敦促管理人。大家相安无事。

大家可以想象一下，如果市场里有大量的这样的产品，随着指数的下跌，这些产品都会回归自闭状态——满仓现金。 于是，市场会掉入一种流动性陷阱的螺旋，直到这种产品的比率显著下降。

3情况比2要差的多，因为分歧被搁置了，一部分流动性在较长时间内消失了。这也就解释了，为什么天量社融，为什么资金利率如此低，股市就是反复杀跌。流动性都堆到这些账户里了。

所以，我们听到的讯息是，大量的产品逼近清仓线，但清仓是少数。这是因为里面都是现金，再跌也清不了。 而且，我们也会听到某某大佬，空仓去三亚玩了，并不是他们不想抄底，而是，现实约束他们不能贸贸然抄底。

在这种情况下，市场进入了一种诡异的均衡里。所有人都看好股市，但就没有人敢打第一枪，怕一个不小心，触及清仓线，死在黎明前。这是一个囚徒困境。

我们需要外力打破平衡，破局的方式是更多的外部资金流入，抵消掉这种流动性陷阱，只有系统过了这个均衡点，系统的链条才会反过来转。 这些钱才会被释放，大家才会感觉到，原来这个市场这么有钱！！

今天的深v可能是一个契机，更多的账户进入满仓现金状态，市场也流入了更多的钱。 等到这些账户填满了，流动性就回来了，然后，又是一波流动性泛滥。

当然，还有一个办法，那就是大规模的私募更改清仓线，把他们系统性地降低至60%甚至更低。这更加有利于流动性的释放。 如果监管出面引导，a股会更快地恢复过来。

所以，问题的根源在于负债端，在于脆弱的负债，在于合同刚性，不要去扯什么俄乌事件，也不要扯什么大宗涨价，都是为无知背锅的。。。

总而言之，大家还是淡定一些，安心持有，等待负债情况的反转，不要被傻子带了节奏。 这类基金的规模相当大，情况3之下，其助长助跌的效应十分明显。