如何正确地给股票估值？ 今天...

如何正确地给股票估值？

今天更新了一篇公众号文章《 》 我以前在星球上写过这篇文章的相关理念，大概是4月份的一个帖子。

文章的核心是：用三十年信用债来推导股票的pe，因为股票的期限是无穷，可以用三十年信用债来近似。

但是，“企业的期望寿命会限制债券的久期” 于是，我们可以得出一个分类，期望寿命越短的企业，久期越短，到期收益率越高，pe越低。

这是我们平时所观察不到的规律。我们都是幸存者，我们所处的环境都是被筛选过了，我们根本看不到三十年的信用债，所以，也无从得出【规律】。

于是，我们很蹩脚地去拼凑两个我们【可以观察到】的东西，一个是三十年国债利率，另一个是信用债的信用利差。 然而，这是一个极具误导性的近似，【预期寿命越短的企业，这种近似越离谱】 如图二所示，由于我们的研究员用了过低的贴现率，所以，他们看啥都便宜。 在这种情况下，与其用dcf模型，还不如用历史平均pe的分位数。

这些内容，我在以前的帖子里都讲过了。有所增加的内容是关于银行股的论述。 这是最近一个同业提出这样一个【反例】，挑战这个模型，但没想到拓展了这个模型。 银行股的问题在于【缺资本】，好一点的情况是【增发】，差一点的情况就是【直接配股】了。 所以，银行股提供了一种压低久期的特殊情形：不会倒闭，但是，时不时需要【强制】股东补充现金流，因此，它的久期也很短。 类似的，券商股也有相近的情形，最近配股的券商还是蛮多的。

一致性框架的好处就是找一个【自洽模型】把所有的情形都糅合在一起。不要把我们的上帝想得那么垃圾，需要用那些乱七八糟的补丁，构造这个世界。 所以，我挺喜欢伦琴的一句话：【用看不见的简单解释看得见的复杂】。

当然，关于这篇文章还有一些其他的想法：真正的有价值的东西都是【灯下黑】的，都是藏在我们习以为常的直觉里的。

这让我想起了：经典物理和相对论的差异。相对论就改了一个假设【相互作用的最大传播速度是有限的】 我们直觉上会觉得，这个作用的传播是【瞬时的】 在我们的日常，这个假设当然不会有什么问题，但是，到了粒子领域，问题巨大。 相对论告诉我们：1、相互作用的最大传播速度是有限的；2、这个速度是光速。 事实上，在这个例子里，我们应该看到【证实偏差】 我们的直觉只能接触到低速的样本，也注定会形成【瞬时性】直觉。 所以，直觉是什么？【直觉反馈的是我们观察的到样本的边界】 我们想要让理论有所拓展，只能去挑战那些我们【习以为常】的东西。

说实话，【不知道不知道】的锁死效应太强了。 所以，在文中我找了一个比喻：我们都是幸存者，身处在非洲的大草原上，周围有驱象剂，我们既看不到大象，也看不到驱象剂，所以，我们无法感知驱象剂的存在。 发现【驱象剂】是一件极其需要技巧和方法的事情，因为【驱象剂】类因素重要但不可见。 这种东西蛮普遍的，类似于我们前久提到的【凹性】【私募资金池杠杆】，看不见又重要才可怕。

如果你现在还处于一个【举例说理】的阶段或者【名人名言说理】的阶段，建议你反复念叨【证实偏差】，反复念叨【样本剪辑】。 这个世界很残酷，不单单有些别有用心的人【剪辑历史讲故事】，还有大自然本身也会【控制你能看到的东西】，这很可怕。 某种程度上我们都是瞎子聋子。【清醒点】，在群里讨论那些有的没的，相互【剪辑】，毫无意义。

发现【暗物质】才有可能降维打击。说实在的，发现我们如何犯傻，如何成为聋子瞎子，比天天吹嘘自己如何牛逼更有价值。