关于央行的行事逻辑和8月15日...

关于央行的行事逻辑和8月15日的mlf续作

如图一所示，关于资金利率和社融的关系，我们已经调整过框架了，影响社融的因素包括两块，1、其他因素；2、央行掌控的因素。 央行的行事框架是一个【代偿式】框架，如果其他因素太差，使得社融起不来，央行会动用手中的资源，进行代偿，其中包括资金利率。

本质上，其他因素是因，资金利率是果。

理解清楚这个框架，就较为容易理解【7月资金利率中枢大幅下移】，主要原因在于断贷风波，其他因素导致【社融做不起来】，央行只能代偿。而且，央行很有经验，断贷风波一爆发，央行就知道7月信贷完了。

代偿的截止时间，实际上，就是社融数据公布的节点。

7月的社融公布之后，央行需要重新评估【8月的社融是否搞得起来】。正是因为这个原因，才会有一个特别有意思的现象：如果社融数据好，央行会早公布；如果社融数据不好，央行会晚公布。

之所以数据差的时候晚公布，是因为【央行需要尽可能长的窗口观察8月份的信贷情况】

如果8月份的信贷情况转好，央行会重新调整资金利率。也就是说，【如果央行比较有信心把8月的数据弄起来】，那么，下周一他会【缩量续作mlf】

事实上，经过近一年的观察，我们能了然央行的行事逻辑： 1、社融尤其是信贷是一切的核心； 2、资金利率是代偿社融数据的，实际上，它是某个月社融的前瞻变量； 3、mlf的续作情况是一个【确认动作】；

基于这样的逻辑，我们可以做反推，如果央行收紧货币——譬如，大量缩减mlf续作量，那么，意味着从央行的视角8月的信贷做得还不错，至少他是有信心这个数还不错。

资金利率以及货币操作，都是结果，真实的决定因素是【决定社融的其他因素】。

所以，大家不要把因果逻辑搞反了，否则，你得出的结论是反的。

也就是说，8月份公布7月社融的节点，才算7月真实的终止点，即7月【翻篇】了。 否则，我们会十分困惑，明明7月社融那么烂，为什么你mlf缩量了（ps：我说的是如果）？这是因为观察了两个周央行觉得8月信贷没问题，7月的问题在社融落地那一刹那就翻篇了。