关于fed加息对国内货币政策的...

关于fed加息对国内货币政策的影响

关于fed加息对国内货币政策的影响，有很多误解。你在网上随机抽一篇出来，大概率是胡说八道，主要集中在两个极端：1、要么对国内很自信；2、要么对国内很不自信。

事实上，对比两边货币政策是有框架的，最主要的方法是比较两个利差，一个是政策利率之差，另一个是两年国债之差。前者比较现实，后者比较预期。 （ps：我们经常会碰到一种极其不专业的比较方法，直接比较十年国债）

a、现实层面

现在中国的政策利率上限在2.1%，美国的在0.5%，二者有160bp的空间，如果美国按照点阵图（如图一），每一次议息会议加25bp，6次之后美国的上限也顶到2%。 目前，中国和美国的货币政策周期错位，中国的货币政策空间还是比较足的。 但是，随着fed加息的进展，中国的压力会越来越大。 正常情况下，英国这种发达国家会保持比美国高25bp，这一次fed加息之后，英国直接跟着把上限调整到0.75%。 那么，中国这种发展中国家得多少呢？差不多50bp吧，也就是说，美国加息到1.5%附近的时候，我们这边的压力就会开始凸显，除非我们那时候经济不错，否则汇率一定有压力。但是，如果经济不错，通胀一定也是个麻烦。 所以，不管从哪个角度来看，目前2.1%的政策利率是十分珍贵的。这个政策窗口稍纵即逝。 在银行间当下利率的层面，fed加息对我们的掣肘还不多，这个2.1%可能狗到9月份，但是，预期方面的压力已经凸显出来了。

b、预期层面

2年国债是一个极其关键的期限，它反馈货币政策预期。 当下美国的2年国债反馈了未来极其丰满的加息预期，这两天鲍威尔又出来放鹰，市场预计会有一次50bp的加息，那么，年底美国隔夜利率的上限还要加25bp，即来到2.25%。 目前，2年国债在2.17%（如图2）——按照现在的利率买两年国债，持有到年底，那时候1年的利率大概在2.17%附近，并不亏，所以，这个利率基本上在反映一个十分悲观情形——年底隔夜利率的上限在2.25%。 2年美债这么高的利率，也给了国内债券市场很大的压力，尤其是2年这个品种，中国的在2.34%。 也就是说，中国的两年债在告诉海外投资者，年底的时候中国隔夜利率的上限在2.35%。这个利率显然有些胡说八道。如果美国在2.25%，这边至少要2.5%，最好2.75%。 这种情况下，对外国投资者而言，合意的选择当然是抛掉中国的两年国债，换美国的两年国债。套两国货币政策预期差的利。 也就是说，当下中国2年国债和隔夜利率上限2.1%之间的利差太窄了，不到25bp，给不了海外投资者多少缓冲。 如果美国的2年国债不飚，利差窄就窄吧；但他们的利差一飙升，这边的压力就出来了。（ps：不要比十年，那个影响因素更多，没意义）

综上所述，比当下，国内货币政策空间有，大概半年的时间；比预期，空间已经没了，老美那边预期太丰满，已经开始给我们制造压力了。所以，没必要太悲观，也不要太乐观。