如何为投资组合构建信念金字塔—...

如何为投资组合构建信念金字塔——均衡性和对称性

（ps：感觉每次跌惨了，我都得把这个拉出来。。。

现在这个节点全a跌了13.02%，再加上每年的10%社融膨胀的钱，差不多接近23%。 如果b的死对头未来跌幅收窄至10%，那么，b未来的潜在回报是56%。 现在上证50指数是2933点。

经历了春节之后的理论升级，我们补充了很多新的理论知识，诸如凹性、自下而上的有限理性的投资者和宏观显著性等理论知识。

我们现在抓了一手很好的牌， 1、宽信用周期，1月天量社融；2、宽货币周期，央行把3个月存单利率压得很低；3、稳经济大年，全年GDP增速目标5.5%； 这是我们以前无法想象的牌，货币、信用和经济未来都不错。

但是，我们的股市却十分惨淡，全a今年已经跌了13.02%了。

这是一个十分考验投资核心理念的时刻。你是坦然承受波动，还是追逐确定？

关于基石和偏离的框架，我们现在需要补充的就是有偏流动性分布的遍历性，的确在某些阶段流动性的分布会趋向于均衡——这会导致下跌并引发去杠杆，但是，最终他们还是会趋向于有偏，有偏才是常态。 ） ---------------------------------------------------------------------------------- 每次股市杀跌的时候，人容易什么都不信，尤其是对于喜欢做波段或组合集中度很高的投资者。 本质上还是因为这些投资者混合了“择时+巨大偏离”，组合已经面目全非，变得完全不可分析。也就无法从逻辑上获得信念的支持。 什么都不信等价于什么都信，这意味着，一个观点只要能迎合他的恐慌情绪，他就会选择相信。 在这里，我介绍一个“信念金字塔”的概念，希望对大家有所帮助吧。

一、基石 最为均衡和全面的组合就是万得全a，它几乎包括了所有的股票。正是因为它包含了所有的股票，所以，这个组合的涨跌最好分析，其长期点位的高低主要反馈了负债端的情况。 即P=L / I，前者代表了系统里的总水位，后者代表了流动性偏好。 二者都反馈了负债端的情况，与资产端的情况——景气板块的分布——关系不大，时间窗口拉得越长，与资产端的关系越不大。 如图1所示，万得全a上下起伏了一年，中枢大概抬升了10%上下，期间的结构翻天覆地地变化，但中枢还是上去了。 这就是负债端的力量：1、L增长了10%上下；2、I总体维持不变。 前者我们看社融同比增速就好；后者我们看央行OMO利率即可。 如果这两个基石没变，甚至偏正面，那么我们对万得全a这个组合应该保持信心。

（ps：现在我们知道了，流动性不等于市值，我们还需要考虑流动性分布的因素）

二、偏离 下一步就是根据资产端——景气板块的分布和变化——做偏离了。 实际上，今年的大方向就两个，一个是老的景气板块——新能源那一串，另一个是新的景气板块——地产链加基建。 这两个是死对头，稳经济兑现，老景气下跌；反之，新景气下跌。 我们称老景气是A，新景气为B。 假设从0的基准开始，未来万得全a涨10%，假设A跌10%，那么，B板块全年的回报是30%；反之，亦然。 所以，后续的核心议题还是稳经济是否做的起来，你是否跟着一条主线做。

（ps：现在已经明确了全年的目标是5.5%）

我以前也多次强调过，进攻就是偏离。 你赌经济复苏，都拿B板块。赌成功了，收益30%；赌输了-10%。 偏离会扩大你收益的方差，所以，叫进攻。 当然，你也可以不那么极端，现在40%的A，60%的B，稍微偏离一点点到稳经济那头。然后，再根据稳经济兑现的情况去调节。

实际上，基石+偏离，已经可以让我们构造一个潜在回报很高的组合了，而且，信念链条也有迹可循： 1、第一步检查负债端是否出问题，1、社融增速；2、政策利率； 如果没问题，就继续坚信每年10%的膨胀速度。 2、第二步检查资产端的核心假设——稳经济的兑现节奏。 无论是你完全偏向A，还是完全偏向B，都需要检查这一点。 当你信念不清的时候，退回一半对一半，赚第一步的钱。 当你很清晰地认同稳经济有戏，那更多地偏向B；反之，更多地偏向A。

如果你的组合集中度过高，过于偏向某些行业或某几个企业，组合就会引入新的风险——行业或企业的风险。更极端的，如果你买单票，实际上你跟“基石+偏离”的路数已经完全脱钩，这个单票本身以及他所在的行业将占据更大的影响权重。在这种情况下，你看大盘已经没啥意义。 更进一步，如果你拿着一个单票做波段，你离“基石+偏离”的路数更远，都已经偏到爪哇国去了。谁都搞不清楚你在做什么。

所以，为了让你的组合有“信念链条”的支撑，你必须从基石出发知道均衡是什么，然后再到偏离，从偏离到偏离的偏离已经有些危险了——信念会崩塌。 自上而下和自下而上的冲突主要出现在二次偏离上。

当你持有的组合是一个A+B的基石组合——均衡的组合，你肯定不慌的，对称性随时可以到来，万得全a两天涨3%十分容易的。 但是，如果你拿的是一个偏离组合，譬如A，你是有点慌的，未必有对称性，万得全a可以涨3%，但A板块却未必。

所以，我们可以看到，最均衡的组合最有对称性，偏离越大的组合对称性越弱，加上择时，对称性变得极其不可测。

当你的组合在“基石+偏离”的范畴内，你是有信念支撑的，了不起先调整到均衡一点，未来预期有10%的收益。 但是，由于择时+个券集中度过高，你的组合完全不可分析，你也不知道自己在干嘛，你会面临一个信念迷失的问题。如果你的组合跑得好，你美滋滋；如果不好，就麻烦了。 什么都不信等价于什么都信。 所以，还是希望大家处理好基础的信念、仓位均衡性、仓位对称性的问题。否则，这个星球的东西也帮不了你什么。