2021-5-6，债券市场以及...

2021-5-6，债券市场以及债市的流动性框架【重要】 今天债券市场上涨。 30年国债200012下行0.75bp至3.6675%，10年国债200016下行1.5bp至3.14%，10年国开债210205下行1.25bp至3.525%，5年国债200013下行1.5bp至2.9325%，5年国开债200212下行1.75bp至3.255%，3年国债200014下行1.0bp至2.725%，3年国开债210202下行1.5bp至3.04%，2年国债200018下行1.5bp至2.625%。 期限利差方面，30年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为104.25bp。该利差的正常区间为80-120bp，中值为100bp。该利差高于中值，该段收益率曲线偏陡峭。 10年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为51.5bp。该利差的正常区间为20-60bp，中值为40bp。该利差高于中值，该段收益率曲线偏陡峭。 今天央行开展100亿逆回购，有500亿逆回购到期，净回笼400亿。 今日资金面宽松，全市场隔夜成交量3.64万亿，加权平均价格2.11%；7天成交量6457亿，加权平均价格2.14%。交易所回购GC001加权平均利率下行9.2bp至2.201%。 存单方面，一年国股存单成交在2.90-2.915%。 短端期限利差方面，一年和3个月国开债的利差在50bp，高于中值的40bp，收益率曲线偏陡峭。 国债期货方面，十年国债期货主力合约T2106高开高走，最高涨0.20%，收盘涨0.15%至98.075%。 推动债市上涨的原因有三： 1、银行间资金面宽松； 2、股票市场大跌，市场risk off； 3、印度疫情，导致主权基金再平衡，外资流入。 这三条逻辑都是流动性逻辑，一个是杠杆资金充裕，一个是来自股市，最后那个来自海外。 今天还有两个逻辑： 1、耶伦谈经济过热，暗示加息； 2、大宗商品涨价，通胀预期再起； 这两条逻辑是估值逻辑，一个是经济预期，另一个是通胀预期，反映了人心。 事实上，我们可以把股票的流动性框架平移至债市，L代表流动性，i代表流动性偏好，1/i则代表对长债的偏好。因此，债券的框架可以分解成两大部分，一部分是现实的流动性，另一部分则是估值，代表人们的想法。 目前来看，流动性逻辑占支配地位，估值逻辑占次要地位。