2021-5-19，机构和散户...

2021-5-19，机构和散户博弈模型以及对流动性模型的升级兼论预测 在以前的帖子里，我们讨论过机构和散户的关系，二者是对立统一的。机构有定价优势，但兑现困难；散户有兑现优势，但没有定价权。 因此，机构想要让散户接盘，必须先行使定价权拉高，然后，再利用散户喜欢抄底的倾向，在下跌的过程中，把货出掉。 如图1所示，散户总是容易抄底过早，止盈过早。这个总结有十分扎实的行为经济学基础。核心的洞见是，人类普遍是损失厌恶，上涨的时候怕回撤，下跌的时候想着赶紧回本。因此，上涨的时候表现出很低的风险偏好，下跌的时候表现出很高的风险偏好。 在流动性模型里，我们把股价的变动分解成两个因素，一个因素是流动性因素，即场内流动性的水位；另一个是风险偏好因素，即流动性偏好的倒数。 其实，这个模型已经用到了机构和散户博弈的模型，机构有定价权，散户没有定价权。因此，我们分析的重点是机构的风险偏好和机构流动性水平。 也就是说，图2的划分是机构视角的，股指高位是机构定价区，风险偏好（流动性偏好的镜像）撞线后，他们会卖出，回笼流动性，随着股价的下跌，他们会撞到下面的线（监管或合同约束），这个线的位置是他们无法掌控的。 因此，上半区是经理定价区，反映了他们的风险偏好水准，下半区是客户定价区，反映了流动性的总体状况。 上面资产端，下面负债端。 把两个模型套在一块，我们可以得到图3 。 当指数位于经历定价区的上边缘时，机构流动性衰竭，即将撞线，此时，散户的流动性很充沛，但因为他们没有定价权，所以，没有什么卵用。 市场只能下跌，即机构行使定价权来回笼流动性。 在这里有一个分叉点，如果市场总体流动性不行，机构得把指数杀到一个很低的位置，才能回笼足够多的流动性，下方撞线。反之，市场的总体流动性很好，机构不用把指数杀到很低，就能回笼足够的流动性——指数跌不动。 如图4所示，这反映了场内流动性持续变好时指数的动态过程，机构先行使一轮定价权拉升，机构流动性逐渐枯竭；之后机构行使第二轮定价权回笼流动性，流动性很快充盈；机构再行使第三轮定价权拉升，机构流动性再次枯竭。 这两个模型结合在一块是一个进程式模型，我们可以十分协调的知道，各个参与者在干吗，各个指标的情况是什么。 的确这个模型有一定的预测效率，但我们不应该过分的在意预测，而应该看重他可以系统性地理解进程。 昨天我们讨论了X，f（X），Y三者的关系。 Y是股价和成交量，X是场内流动性和风险偏好水平，f则是沟通X和Y的函数。 事实上，X是很难精确预测，我们只能模糊的判断一个大致的方向和幅度；但是，我们可以较为准确地知道f，知道X和Y的勾稽关系。 事实上，很好地知道X，f（X），Y三者的关系，已经可以帮我们解决很多问题了。 千万不要老盯着预测，为了预测而生的模型，往往都是垃圾——主观性太强，功利性太强；好的模型应该追求描述和刻画，客观反映世界，它要允许很多无法观测量或参数的存在，这些遗憾的点，都是未来可以努力的方向。