2021-3-31，债券市场，...

2021-3-31，债券市场， 今天债券市场收益率大幅下行。 30年国债200012下行1.75bp至3.7075%，10年国债200016下行1.75bp至3.185%，10年国开债200215下行1.51bp至3.6175%，5年国债200013下行1.5bp至3.01%，5年国开债200212下行2.25bp至3.3425%，3年国债200014下行1.5bp至2.825%，3年国开债200207下行3.0bp至3.11%，2年国债200018下行3.0bp至2.72%。 短端收益率下行幅度更大，中长端下行幅度较小。 期限利差方面，30年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为98.75bp。该利差的正常区间为80-120bp，中值为100bp。当前利差略低于中值，收益率曲线形态修复完毕，曲线形态偏中性。 今天央行开展100亿逆回购，有100亿逆回购到期，净投放零。 今天是本季度最后一天，银行间资金偏紧，全市场隔夜成交量2.31万亿，加权平均价格2.39%；7天成交量5434亿，加权平均价格2.67%。今天交易所隔夜加权平均利率大幅回落至3.078%。 整体上来说，今天算是比较轻松的一次跨季了。 存单方面，今天一年国股存单的估值下行0.5bp至3.05%；二级方面，一年大行存单利率在3.03-3.05%，国股在3.04-3.06%；一级方面，由于到期日在周末，一年国股存单提价到3.07%，需求较少。 短端期限利差方面，目前一年和3个月国开的利差在65bp，远高于均值的40bp，收益率曲线极度陡峭。 国债期货方面，今天十年国债期货主力合约T2106低开高走，收盘涨0.07%至97.485 。 今天pmi数据落地，制造业pmi录得51.9，略高于机构预测值的51.3。由于昨天尾盘T大幅跳水0.3%，今天pmi超预期的程度并没有太夸张，所以，债券市场情绪较好。 加上这个跨季跨得十分轻松，所以，债券收益率非但没上行，反而有所下行。 总体上来说，债市有这么一个规律，如果资金面偏宽松，市场对利空的反应并不是很强烈；但如果资金面紧张，市场对利空的反应会十分剧烈。 所以，债市也存在和股市类似的两层皮，一层是流动性层面的，另一层是基本面层面的。短期来看，流动性层面的影响权重会大一些，中期来看最终还是基本面接管一切。相对于经济增长和通胀数据，央行的货币政策也是内生变量，如果经济增长较好，通胀较强，央行也会切换货币政策重心的。 此外，今天还有一个比较有趣的事情，那就是3年内国债收益率终于绕开1年存单的利率大幅度下行。 主要原因还是在于昨天的富时罗素债券指数的相关讯息。期限结构方面，富时罗素WGBI指数主要纳入国债，与摩根大通指数相同，有别于彭博巴克莱指数同时纳入国债和政金债。从期限分布上来看，WGBI指数构成中，10年以上债券占比最大，达到33%，1-3年债券次之，达到24%，3-5年、5-7年以及7-10年分别占比17%、12%和14%。因此，本次纳入后，原则上预计将对10年以上以及1-3年国债产生更大影响。 这就导致了投资者们开始预期1年存单对1-3年国债的替代作用减弱。因此，投资者开始绕开一年存单交易1-3年国债，该期限段收益率大幅度下行。最终导致2年和30年国债期限利差进一步修复。 本来30年国债因为需求大于供给的因素，绝对收益率水平偏低；现在1-3年国债因为纳入富时罗素指数的预期，修复短端和超长端的利差。 总而言之，尽管3月pmi数据证伪了经济不行，并消除了一定的基本面分歧，但由于资金十分宽松，所以，多头情绪依然高涨。