2020-11-18，债券市场...

2020-11-18，债券市场， 今天债券市场暴跌。 30年国债200004上行2.25bp至3.94%，10年国债200006上行4bp至3.32%，10年国开债200210上行3bp至3.785%，5年国债200013上行5.25bp至3.175%，5年国开债200212上行3bp至3.5%，3年国债200009上行4.25bp至3.08%，3年国开债200207上行4.25bp至3.3425%。 央行公开市场开展 1000 亿元 7 天期逆回购操作，有 1500 亿元逆回购到期，净回笼 500 亿元 今天银行间资金宽松，全市场隔夜成交量3.06万亿，加权平均价格1.77%；7天成交量3752亿，加权平均价格2.36%，14天成交1524亿， 加权平均2.9%。 一年国股存单的估值上升2bp至3.28%，9个月和一年存单的一级发行价格提升至3.28%。 今天两只国债发行利率都比较高， 1Y 200015 加权利率 2.89% 边际利率 2.95% 全场倍数 2.09 倍 边际倍数 1.14 倍 10Y 200016 加权利率 3.27% 边际利率 3.3% 全场倍数 2.61 倍 边际倍数 3.13 倍 边际利率都高得吓人。 所以，招标结果出来之后，二级利率一通上。 表面上来看，今天债市血崩的原因在于国债的一级发行，但深层原因不是如此，还是永煤违约的影响。 11月10日，“20永煤SCP003”到期未兑付，永煤实质性违约，该事项如果触发相关债券交叉保护条款。除20永煤SCP003外，公司存续债23只，合计234.1亿，其中公募债、银行间发行债券均涉及交叉保护条款，合计21只债券、207.10亿。受子公司违约影响，股东豫能化10只存续债合计115亿也可能触发交叉保护条款。根据条款，在触及情形发生之后有10个工作日的宽限期，即11月24日（含）之前期间足额偿还，则不构成违反事项触及相关债券违约。 什么是交叉违约条款呢？用大白话来说，发行人不能选择不还a债券的本金利息，而去还b债券的本金利息，只要一只债券违约，所有的债券都视同违约。这个条款保证所有的债权人的地位都是一致的。 于是，在这个case里，有两个特别关键的数字，11月24日和322亿。 所以，20永煤SCP003的10个亿违约将会撬动322亿债券违约，假设持有相关标的的组合相关标的的集中度是5%，那意味着有6000亿的产品，净值要大幅度往下砍。事实上，这十个亿撬动的产品规模可能更大。 持有这些产品的客户也不傻，他们会抢先赎回，即在其他债券的估值还没砍光的情况下赎回。 因此，这个链式反应：10亿单只债券违约——322亿债券交叉违约——千亿级别产品净值继续调整——客户大量赎回，会带来很大的冲击。 现在宽限期没剩几天了。 今天财新发了一个报道，大家在网路上可以找到，HN不太想救。 这一条报道的大规模传播把市场彻底打爆了，如果HN不想救，这个链式反应注定会发生，央行做多少omo都无法对冲。 这种影响类似于630之后，股市暴涨，导致客户大量卖债券产品冲进股市一样。 今天市场开始提前准备，做好预防冲击的动作。 其实，解这个套的最低消费很低，zf出面找一家银行，放10亿贷款，把钱先还上，先把交叉违约这一关先过了。 本来不是特别复杂的事情，现在由于HN的态度，搞得市场十分紧张。 今天这一波血腥下跌的主要原因就是这个：本来大家以为宽限期内，问题能解决，触发不了交叉违约条款，但现实不是如此，市场慌了。 那么，到底能不能触发呢？这事儿谁都不知道。 所以，债市进入了一个十分微妙的阶段，一切其他方面的分析都是无效的，这口气能不能缓过来，就看那10个亿能不能还上。 永煤这个事儿对t的影响至少有5毛了，倒算到现券大概有7bp左右。