2020-11-30，公开市场...

2020-11-30，公开市场操作及pmi——兼论直接逻辑&间接逻辑 11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为52.1%，比上月上升0.7个百分点，连续9个月位于临界点以上，表明制造业恢复性增长有所加快。市场预期在51.5，比市场预期高0.6 。 央行今天继续做公开市场操作，开展1500亿逆回购，有400亿逆回购到期，净投放1100亿，连续多日净投放。 pmi超预期，央行超预期投放，是两股反向的力量，前者使收益率上行，后者使之下行。 碰到这种情况怎么办？采用就近原则。 一般来说，经济好，通胀高，收益率上行，有一个隐含的假设：央行盯着经济和通胀，调节货币政策。所以，经济好——收益率上行的逻辑，是一个间接的逻辑。最终，还是要看央行怎么想，怎么做。 间接逻辑经常会被央行的实际操作切断，最近的一次是2019年10月份，当时猪肉价格暴涨，通胀预期很高，使得债券收益率在十一之后暴涨，十年国开的收益率迅速从3.51%上升到了3.76%，上了25bp。 在这个阶段，预期链条起了很大的作用，通胀——央行加息——收益率上行。 但是，央行在2019年11月5日，做了4000亿mlf，降息5bp，打破了这个预期。收益率又逐渐下行，回到了“通胀——央行加息——收益率上行”逻辑的起点。央行通过实际行动，证伪了这一逻辑。 在pmi高企的情况下，央行加大净投放也会起到类似的效果，切断“经济好——央行收紧——收益率上行”的逻辑链条。 此外，央行怕大家听不懂，今天额外做了2000亿的mlf，而且，特别强调15号还有一次。 实际意图也是改变大家的预期。