2020-10-26，债券市场...

2020-10-26，债券市场， 今天债券市场小幅震荡。 30年国债200004上行0.25bp至3.895%，10年国债200006下行0.1bp至3.189%，10年国开债200210上行0.25bp至3.7475%，5年国债200013上行1.5bp至3.015%，5年国开债200212上行1.5bp至3.47%，3年国债200009上行0.75bp至2.9475%，3年国开债200207上行2bp至3.24%。 临近月末，资金面收紧，今日全市场隔夜成交量2.72万亿，加权平均价格2.34%；7天成交量4926亿，加权平均价格2.91%。 今天一年期aaa级存单的估值持续上行1bp至3.12%，今天大行和国股存单9m和1年的发行价格提升到了3.2%。 如果我们把1年存单的一级发行价格当成央行的影子货币中介目标，最近一段时间，该利率从3.0%爬升到了3.2%附近，相当于来了第四波加息。 第一波：1.6%到2.4%；第二波：2.4%到2.8%；第三波：2.8%到3.0%；第四波：3.0%到3.2%。 现在银行的负债情况很差，央行也没有采用相应的工具来对冲，所以，目前一年期aaa存单3.2%的发行价格是当下央行的一个目标价格。 但是，2019年下半年一年存单价格的上限也就在3.12%附近，但是，目前一年期存单的一级发行价格干到了3.2%。如果按照“货币政策正常化”的口径来理解央行的政策，目前影子货币中介目标的利率在3.2%，已经处于超调的区间，偏离了正常化的范畴。 另外考虑到，1年和3个月国开债的利差已经触及20bp的低位，市场隐含了较高的降准预期。 因此，我认为，央行还是有较大的降准可能性的。但是，消息层面上，我们还找不到任何的迹象。 框架、3.2%的影子中介目标价格、货币政策正常化的判断以及1年和3个月国开债利差处于低位等一系列要素，逼来逼去，得到一个结论，央行可能降准。 虽然在这个节点上，我觉得这个结论有些费解，但是，我觉得大家还是重视一下最近诡异的货币政策结果吧。 千万千万不要盲目做空，可能会被打得很惨。 在没有通胀压力的情况下，正常化的货币政策一定是影子货币中介目标在某个位置摆动，持续上行是有些让人费解的，所以，我的判断是，这是一波超调，央行可能采取某种手段终结这波超调。