2021-1-28，银行间回购...

2021-1-28，银行间回购成交额的隐形红线以及资金端的政策框架 金融防风险是央行的一大政策目标，和经济增长、就业、通胀及内外平衡一个level的，所以，这也是思考央行货币政策的重要动因。 说到目标，就要提具体的抓手，去年的抓手之一就是结构性存款的治理，实施的过程中客观上造成商业银行的负债受到挤压，同业存单利率超调。 这一波的抓手显然是银行间的杠杆。如果机构大幅度加杠杆，显然会让银行间回购成交额出现两个特征：1、数额显著增大；2、隔夜占比提高； 关于杠杆的问题，去年6月份打过一次，当时的手段是：限制融出价格，所以，每天借钱问交易员获得的答复就是：资金挺松的，就是很贵。 具体的前因后果在《 》这篇文章里。 那一波操作对应的政策框架是：抬资金中枢，但资金利率波动不大。最后的结果就是3个月shibor和一年国股存单的利率持续攀升。 基于这样的一种历史经验，我才提了一个框架，央行收拾银行间资金的两板斧，（提高中枢，低利率波动）和（低利率中枢，高利率波动）。前者用限制融出价格+不限制融出量的方式；后者用不限制融出价格+限制融出量的方式。 所以，我的猜测是现在不见得是真的缺超储，超储够用，但如果大行不融出，市场一样会特别紧张，跟央行omo投放少是一个效果。央行具体是用哪个工具操作的不得而知。 总体来说，央行的工具箱十分丰富，可以任意选择（提高中枢，低利率波动）和（低利率中枢，高利率波动）。 根据目前的情况来看，央行选择了后者，虽然这个操作看起来吓人，但是，并没有去年6月份实际影响大，那一波是真实地长期地抬升中枢。 那波的意图在中枢，这波的意图在波动。 金融防风险——资金波动——抑制银行间杠杆 所以，监控银行间杠杆水平还是蛮重要的，wind 可以导公式，大致长这个样儿。 对于没有wind的朋友，可以参考这个网站， 这个表更新的有些晚，大概是在晚上11点后更新。 对这个数做一个20日的中心移动平均，就可以整出一个杠杆周期的图，去年以来，银行间出现了3波去杠杆，这是第三次，不知道会去到什么时候。 从去年的经验来看，3万亿是一个很安全的规模了，5万亿的确是有点找抽了，这一次就是被连续4.9+给激出来的。 至于股市和房地产，都有相应的监管部门和负责部门，央行也没必要去接别人的锅。但是，如果债市杠杆高，他肯定是要出手的。 也就是说，虽然马骏点名了股市和房市，但并不意味着人家会直接插手，只会管好自家的孩子——银行间市场。