对债券投资者的一些建议 ps...

对债券投资者的一些建议

ps：不建议非债券专业投资者看这一条，这跟你们没啥关系 ps：也不要尝试去学 ps：不建议散户玩国债期货，别来送死

这个星球的债券框架是最早成型的，如图一所示，大框架基本上是固定了。所以，我很长时间没有更新债券方面的文章了。 但是，整个框架还是有所更新的，只不过没有显性表达：

一、有限理性和微观基础

微观基础这块，我并没有显性的大谈特谈，实际上跟股票的是一致的。即债券投资者也是有限理性的，遵循的是：1、自下而上；2、景气追逐。

关于景气的内容，需要稍微调转一下，主要是三个方面：1、货币政策宽松；2、社融不行；3、经济不行。 也就是说，债券投资者追逐的是这三个要素，并且在当下和预期之间更加在意当下（卖糖人那个案例）

也就是说，只是二者的游戏规则稍有不同，债券投资者并未比股票投资者更有远见，毕竟都是有限理性的主体。

二、对于房地产信贷的态度

实际上，我已经在星球里发了一系列文章，表达了对房地产方面理论的更新，已经把地产贷款归并为地方债，a城市的按揭贷款和开发贷等价于a的信用，所以，房地产信贷、城投和政府债实际上归并到一个资金池了，即a城市的整个资金池，如果这个城市欣欣向荣，那么，它的信用不会出问题，否则，一定会出问题。

在去年某些城市遭遇了双重的信用紧缩压力，一个是房地产贷款方面，另一个是地方隐性债务方面。

去年宽信用始终做不起来，但是，今年情况改变了，很多地方已经降低贷款利率、降低首付比率和放开限购。

这在金融领域有一个专门的叫法，叫放开信用条件。

经过这一轮理论探索，不难发现，宽信用有一个必要条件，那就是需要放开地方信用条件。

三、利率和期限利差分解

稍微有点经济学基础的人都应该很了然一点，利差只是一个结果，背后自有其原因。我们不应该看着利差去买卖东西，我们需要了解清楚背后的原因。

目前的框架已经给了一个逻辑自洽的分解：1、货币政策；2、信贷松紧；3、经济景气度。 如图2所示， 1、3个月之内的品种主要反馈货币政策，如图3所示，3个月国股存单利率被压在2.3%附近，央行对资金面十分呵护；

2、一年至10年以内的品种主要反馈货币政策+信贷松紧，跟3个月国股存单利率做利差（如图4），就反馈信贷做的好不好，我们最主要观察的是1年和3个月国股存单利率。这个利差低反馈信贷不行，做不出来，今年1月份大家一直在讨论宽信用宽不起来，所以，这个利差压倒了很窄。 现在地产的很多政策都放开了，所以，大家就明白了为啥这个利差在修复。

也就是说，它的回升反馈了宽信用预期的变化。从这个角度大家就能理解，为什么这两天3年和5年国开债跌这么惨？主要反馈了两点，1、大家曾经很拥挤，一股脑赌社融不行；2、宽信贷的确能做起来了。 现在这个利差还是偏低，说明还是没调整完。

3、10年及以上的品种主要反馈货币政策+经济景气及其预期，跟3个月国股存单利率做利差（如图5），就反馈经济景气及其预期。 从目前的架势来看，整个利差高于均值，在反馈一些向好的景气预期了。

通过这个分解，我们可以找到几个对应，1、货币政策，看3个月国股存单；2、宽信用及其预期，看10年国债和3个月国股存单利差；3、景气及景气预期，看10年国债和3个月国股存单利差。

做完这个分解，大家应该能明白该怎么跟踪债市了。那些跟你们说点位的不要信。

稳经济是一系列的事件。关注好市场定价的过程就好。

如果你们还是看多，就当我什么都没说吧；我也不想老是给人一个债券空头的形象；你们看我那么久都没更新债市方面的公众号了；唱空的确得罪人。