成长股、价值股和信用风险 有...

成长股、价值股和信用风险

有朋友在后台问，成长股和价值股的分类是什么，我们复习一下这个问题，并搞一下推导过程。 答案是，现金流结构不同，前者远期现金流分布多，后者较少。

我们先从利率债开始，一只利率债的价格：P=f(r) f是个贴现函数

不同的债都有这样一个函数，我们要清楚，这是个套套逻辑，任何P对应一个r，任何r对应一个P。 所以，对于a债和b债，区分不同的P意义似乎不是很大，譬如，工行股票一个价，茅台股票一个价。

但是，我们可以做一个敏感性分析， 先两边取ln——为了标准化 lnP=ln[f(r)] 然后取微分， d[lnP]=d{ln[f(r)]} 于是，可以得到dP/P=久期*dr，即价格的百分比变动等于久期乘以dr 也就是说，虽然P=f（r）是个套，但是，你做一个敏感性分析，你就可以做出一个更加有效的分类：久期。

转换到股票上，那就是不同企业的预期现金流结构。有的近期现金流多而远期少，有的则相反。 这个操作完全是可以标准化的，把这个节奏用百分比的形式表达。 譬如， 证券1: 50% 10% 10% 10% 10% 10% 证券2: 10% 10% 10% 10% 10% 50% 前者久期低，后者高。 这实际上是独立于景气的东西，在这个框架里，景气类似于信用风险。 于是，公式可以转化成， P=S*f（r），Q代表信用风险。

现在债券市场极其喜欢把公式写成， P=f(r+s)，s代表信用利差。 实际上，后者是有问题的。 尤其是，今年地产债暴雷，我们可以发现，前者的表达更好。 核心议题变成了会不会还钱，久期变成一个极其次要的东西。 我们可以看到不同期限的信用债价格差不多，大差不差，是一个基于清偿的逻辑。

写这个的意思是，希望大家灵活一些，不要被一些现成的模式——也是前面某个人做的——锁住了手脚。 对股票而言，也是对一个dcf公式，做敏感性分析，这个分析类似于信用债。 所以，我老说，股票就是特殊的信用债。