从赛道投资到价值投资 今天更...

从赛道投资到价值投资

今天更新了一篇公众号文章《 》，这篇文章的主旨就是介绍我们股市复盘里老用的景气竞争模型（如图一所示），只不过这篇文章介绍的更详细，还用了一个隐喻——“十二杯子隐喻”，这个隐喻有助于我们从直觉上把握宏观的规律。 这个宏观规律就是，当宏观景气度下降，市场走马太效应；当宏观景气度上升，市场走均值回归。 十二杯子隐喻是一个反馈抽象逻辑的隐喻，景气数隐喻宏观经济景气度；杯子的平均水位代表了板块的估值。 当然，这些逻辑已经在我们平时的复盘中反复实践了，并没有什么新奇的。 事实上，我自己最满意的并不是这个隐喻，而是它背后的抽象模型，如图3所示，这是一个四层逻辑框架，它们层层耦合在一起，留了很多接口。 如果你仅仅掌握了“十二杯子”隐喻，你也只是把握了马太效应和均值回归的宏观规律；如果你掌握了那个多层逻辑框架，你获得的是一个“水晶球”，它有极其高的延展性。 我清楚，对普通读者而言，这篇文章最有用的地方是理论和实际结合的部分，即那一坨结论，随着逆周期调节政策的加码，经济极大概率会触底反弹，推动市场的宏观景气度上升，市场开始走均值回归。 但对我这个作者而言，是因素X的分析。事实上，我把景气代入因素X可以，把估值代进去也可以，都可以编出一个具备一致性的故事。 代入景气标签，我们可以看到，前一段时间，整个环境是景气敏感性环境，一个行业景气不景气特别重要，所以赛道投资大行其道。 代入估值标签，我们又可以看到，前一段时间，整个环境是估值不敏感环境，一个行业估值低不低不重要，所以价值投资被压抑的很厉害。 因此，那个因素X是什么不重要，这个多层结构才重要。 在这个案例里，我们可以发现等效性这个东西，对于同样的事物，我们从不同的角度观察会得到一个很不一样的一致性描述，但结论是类似的，毕竟是一个东西。 事实上，这种内在的一致性来源于表征系统的一致性，即语言或叙述系统的一致性，这也是上一篇文章我扯索绪尔的结构主义的原因，还推荐了两本特别晦涩的小册子《 》和《 》。 为什么要把抽象的层次拔高到语言或者说表征系统呢？这是因为我们的语言是基于隐喻系统的，我们一开口其实就是在讲模型，只不过这些模型都是支离破碎的，混乱的，重叠的。 数学模型以及我所写的这些分支图也是模型，只不过这些模型是具备内在一致性的。 关于因素X的等效性的讨论是这篇文章的精髓，掌握了它可以再往后拓展；十二杯子隐喻和那些结论以及周期性的讨论其实就是抽象模型的朴素应用罢了，如果不掌握抽象模型，出问题了，你根本不知道如何调整。 当然，这篇文章还有一个可以升级的点，那就是有关经济学本质的讨论。经济学的本质是研究稀缺性，然而，稀缺性的本质是思考相对性，思考事物的对立统一。 景气是一回事，估值是一回事，景气和估值凑一块形成的对立统一则是另外一回事。也就是说，估值本身就是相对，估值和景气放一块是相对的相对，这个相对的相对也是一个挺有意思的东西。 最后，有关景气竞争模型还有一个数学形式的东西，如图4和5所示，估计大家不喜欢代数表达，所以，就拿直觉模型替代了。