2021-7-26，债券市场，...

2021-7-26，债券市场， 今天债券市场大幅上涨。 30年国债200012下行3.5bp至3.48%，10年国债200016下行3.4bp至2.896%，10年国开债210205下行3.75bp至3.29%，5年国债210002下行3.75bp至2.6675%，5年国开债200212下行4.0bp至2.905%，3年国债210004下行3.25bp至2.49%，3年国开债210202下行4.0bp至2.66%，2年国债210008下行4.25bp至2.385%。 期限利差方面，30年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为109.5bp。该利差的正常区间为80-120bp，中值为100bp。该利差高于中值，该段收益率曲线偏陡峭。 10年国债活跃券和2年国债活跃券的利差为51.1bp。该利差的正常区间为20-60bp，中值为40bp。该利差高于中值，该段收益率曲线偏陡峭。 今天央行开展100亿逆回购，有100亿逆回购到期，净投放0。 今天资金面宽松，全市场隔夜成交量3.72万亿，加权平均价格2.16%；7天成交量5708亿，加权平均价格2.44%。交易所回购GC001加权平均利率上行5.6bp至2.254%，GC007加权平均利率上行11.2bp至2.486%。 存单方面，一年国股存单下行0.5bp至2.72%。比一年MLF利率的2.95%低23.0bp。 短端期限利差方面，一年和3个月国开债的利差在46.30bp，比中值的40.00bp高6.30bp，收益率曲线偏陡峭。 今天资金面宽松，跨月资金的利率，银行间的加权在2.44%，交易所的加权在2.48%，还不算太贵；隔夜利率，银行间的和交易所的都在2%以上。 今天一年存单一级发行价格在2.72%，受此影响，二级的价格也卡在2.72%附近，较前一交易日下行了0.5bp。 本周存单到期量为5647亿，目前的净融资额为负的3723亿，净发行还是缺口状态。 政府债净融资方面，本周的净融资在1161亿，仍然处于低速净发行的状态，市场的配置压力仍然很大。 目前已经公布的下周净融资在负的805亿。 国债期货方面，十年国债期货主力合约T2109高开高走，最高涨0.3%，收盘涨0.24%至99.93，盘中t创了近期的新高99.985. T收盘后，十年国债活跃券200016继续下行了2bp，大概率明天的T2109要突破100 。 今天债市大涨有两方面因素： 1、股市大跌，而且这边下跌的原因主要是政策风险和景气度的问题，因此，会导致市场主体切换仓位； 2、政府债的净供给还是不给力，市场处于供需失衡的状态，股市切过来的边际资金进一步恶化了市场情况； 如图8所示，从流动性的角度来看，边际仓位可能从缓存当中切换一部分到长债。 在这里，需要更新一下股市的解释机制： 如图9所示，我们用景气度和现金流久期把股票分为四类，资金在这四类资产里分配，周末的讯息造成了两方面影响，1、低久期低景气度的股票，继续遭遇政策或利空压制，如地产、保险；2、高久期高景气度的股票景气度下滑，一个是白酒，另一个是医疗。 通过这一轮不难发现，产业政策和景气度的变化会导致股票市场资金流大幅变化，如果高景气度的板块承接不过来——估值高，会导致一部分溢出，要么以现金方式存在，提高系统的流动性偏好，要么直接撤走去海外或者债市，债市的主要替代物是长债。 在以前的框架里，我们会直接去看经济如何，这个范式太过间接，我们现在调整为直接讨论中观行业的景气度。 客观上也会存在经济数据看起来不错，但上市公司普遍景气度差的情况，在这种情况下，资金会囤积在少数景气度高的股票里，把这些公司的估值推高到很高的位置。 所以，宏观会对股票市场产生影响，但作用的点是中观，即行业或上市公司的景气情况。 下面我们还可以讨论一下债市和股市的关系，如果总的流动性不变，但股市中观的景气情况出现问题，那么，会有一部分仓位需要额外配置到债市。 所以，与股市相关的靶点不在宏观经济，而在于具体行业的当下以及未来的景气情况，如果普遍不景气，也比较难办。