2021-8-15，资产荒的根...

2021-8-15，资产荒的根源 今天更新了一篇公众号文章《 》，这篇文章的大部分想法我在平时的复盘和短文中都写过了。 这票文章是一个很正式的总结和发表，把推导过程一步一步详细写下来了，并得到了一个完整和有机的因果图——见图1 。 这个公式把资产的平均价格（或者说利率）分解成了以下几个因素： 1、准备金规模； 2、准备金率； 3、实体经济的流动性偏好； 4、社融增速； 这四个因素并非完全独立，而是有机结合在一起。 这篇文章给了本轮债券收益率下行一个解释：政策周期导致社融增速降低，社融增速往下压制了经济增速，经济增速下降降低流动性偏好，社融增速下降和流动性偏好降低共同导致了利率下行。 这个才是大趋势的原因。 货币政策始终保持中性，置换式全面降准最多是制造扰动，也就是7月份净投放了7000亿，对收益率起了向下推动的作用，但下周一很快又要回笼一部分，货币政策的推动作用在减弱。 通过这个框架，我们很容易对未来利率走势有一个推断：zzj会议之后，财政政策拐了，信贷政策有可能跟进，货币政策继续中性。 相关的结论，我们平时已经念叨很多了，这里就不在赘述了。 下面讲几个我自己觉得更有用的地方： 1、再次感谢海曼-明斯基的框架，建议大家有时间有能力的话读一下明斯基原版的《Stabilizing an unstable economy》，中文有翻译，但翻译的一言难尽，我建议看原版； 2、本文所提出的物品的供需曲线和契约的供需曲线，这两种供需曲线背后的逻辑肯定不一样，串着用一定是错的，明斯基的办法是一个好办法。按照对立统一的标准，也能搞出一个对立统一，思路还是弗里德曼分类的思路，供给和需求是一种标签，资产和负债则是另一种标签，他们都是把不同类型的力量归结到不同的标签之下。分类是一个统一的办法，还有没有更加具体一点的统一办法呢？这需要我们进一步探索。 说实话，不掌握“分类”这个对两种供需曲线的对立统一对这篇文章的理解是要大打折扣的。 有关对立统一这种认知的大杀器，我也只在星球里详细扯过，公众号里没扯过。因为缺乏铺垫，所以，我也就没有贸贸然地去扯弗里德曼的分类。既然星球这边有铺垫，我就点出来，弗里德曼的分类是可以包含明斯基的资产和负债分析的。 3、这篇文章可能出bug的点在于这个“近似”，在大多数情况下，这个近似是没问题的，但是，我的直觉告诉我，在某些情况下，这种近似可能出现问题。这也是这个模型推进的另外一个方向。 最后，这篇文章和8月1日发的《 》一起看更好。