2021-7-17，通货膨胀下...

2021-7-17，通货膨胀下的生存策略 今天更新了一篇公众号文章《 》，这篇文章算是对近期一些想法的总结。 这篇文章的核心还是这个总量定价模型，p=ρ*M/Q 只不过这一次风险资产被替换成了除通货以外的全部低流动性，高收益的资产。 假设风险偏好维持不变，M以v的速度增加，Q以γ的低速增加。 那么，总量资产的价格就会以v-γ的速度膨胀。 在过去，v并没有那么快，波动率也比较高，因此，v-γ未必为正，且波动率很大。 所以，在某些阶段持有通货是有利可图的，总量仓位上择时是可选的策略之一。 但是，随着各国央行调控技术的进步，ppi和cpi对央行的约束越来越低，zf可以采取结构政策去限制特定资产价格的膨胀。 从而，金融系统可以形成一个诡异的均衡： 1、通货以v的较高增速稳定膨胀； 2、cpi和ppi不会长期显著提高； 于是，总体的资产池单位资产的价格会以v-γ的速度膨胀，并不会碰到民生问题的约束。 在这种情况下，整个系统的平均贝塔就是总体资产池的平均资产，它的平均收益是v-γ。 这个β并不低，也较为稳定，所以，每个投资者面临巨大的压力，感受到了深刻的资产荒。 与此同时，本次疫情告诉我们，碰到突发事件，流动性偏好急剧上升，政府会出手应对巨额赎回。 如图3所示，这使得机构应对巨额赎回的任务转嫁到了各国央行头上——too big to fall，这又使得各家机构的流动性偏好持续下滑。 一方面是稳定高增长的通货，另一方面是应对巨额赎回责任的转嫁，使得持有现金变得越来越没有意义。 于是，达里奥喊出了，cash is trash 只有我们深刻地理解了环境的变化，我们才能真正理解达里奥的这句话，才知道他说了一句发自肺腑的真话。 绝大多数情况下，做空现金都是有利可图的。只有极其罕见的情况，才有现金为王。 所以，我们有必要扭转心态，不要经常性的慌得一比。 真正需要我们总量调整的时刻，几年一次，不是一年几次，也不是一个月一次。 在这种新的生态，把资产换现金的操作已经不算应对宏观因子的常规操作了，真正常规的操作是资产换资产。 在以前的复盘里，我们有讲过这样的对立统一，总量和分布的对立统一，应对宏观因子的靶点在风格，在中观，不在总量。 这篇文章还把这两篇文章的想法囊括进去： 1、《 》 2、《 》 最终得出了一些推论，供大家参考： 1、我们平时所谈论的通胀是一个狭义的通胀，cpi和ppi都是，是总量资产池的一个部分； 2、因为比较特殊的原因，我们需要控制cpi和ppi，但在总体上我们没什么理由去反对通货保持一个平稳的增速v； 3、所以，如果有较好的结构性手段可以控制cpi和ppi，平稳的通货增速v是没有什么实质上的约束的； 4、如果各国央行把金融风险看得极其重要，也会产生应对巨赎责任的转移，各种资管机构变得越来越像银行，保持很低的现金比率。 5、应对通胀结构性手段的进步+应对巨赎责任的转移，导致了两个自然结果，一、通货增速平稳且高；二、居民及其代理人流动性偏好持续降低。 6、高收益资产的估值系统性上升； 7、人们感受到资产荒，资产荒背后是高通货增速背后的高总量β回报； 8、cash is trash； 9、总量上的择时策略变得缺乏吸引力，大类资产配置或择资产策略变得流行，资产换资产才是主流，资产换现金只能是短暂的； 10、实在没必要经常性地慌得一比； 11、能干掉股市的只有两个，一、总闸门收紧；二、其他资产太有吸引力； 12、内部轮动制造的都是波动罢了；