2020-5-18，交易盘如何...

2020-5-18，交易盘如何防守？ 4月29日，北京宣布调低北京的防控等级，不再有14天的隔离规定，北京和其他城市的互通完全打开。这个调整导致疫情防控的主逻辑出现拐点，因此，我彻底看空债市，并且，看债市反转。 我认为，债市唯一的机会就是经济反弹结束后的拐点——二拐点，目前，很难判断二拐点何时到来，只能说，这个拐点还比较远。 于是，我的整个组合转向防守。我的组合是一个哑铃，主要标的是十年国开活跃券和一年存单做的哑铃。大量卖出190215就可以迅速地降低久期，降低组合的VAR。 机构一般会给投资经理，设置一个久期下限，大量地卖出长债使得我的组合久期很快地击穿下限。 这时候我犯了一个挺致命的错误。我认为，30年国债的收益率已经超过了海外疫情爆发之前，即便后面有利空，上行的幅度会低于十年。于是，我按照两亿十年国开换一亿30年国债的方式调整了一部分仓位。 事实证明，这个想法很傻很天真，30年国债并没有表现出良好的防守性，上行的幅度反而比十年国开要大——有流动性溢价加持。 发现这个错误之后，我就不得不回到一开始被我否定的调仓方式——卖出一亿的利率债，借7天回购买8亿的一年期存单。 一开始，我下意识的排除了这个方案，当时我觉得当央行收紧流动性之后，一年存单调整得会更剧烈，买八个亿存单可能比买一个亿十年国开债要亏得多。 事实上，我完全没有意识到一年存单的防守性到底在哪里。在同等久期下，一年存单到期速度是十年国开债的十倍。买一个亿十年国开，一年之后，这个组合的剩余期限为9年；但是，买8个亿一年存单，一年之后，这个组合的剩余期限为0年。 到期速度越快的组合，享受的骑乘保护越大，防守性越强。 目前，一年和六个月的存单的利差在16bp左右，到期力量对持有一年存单的保护至少有16bp。也就是说，即便六个月之后，近端收益率曲线上行了16bp，现在买入的一年期存单在未来也不会有资本利得上的损失。这也就是，组合到期速度越快，防守性越强的原因所在。 所以，在不看好债券后市的情况下，在防守性方面，有这样的比较：一年存单加杠杆>十年国债+一年存单>三十年国债+存单 此外，我们还要明白一年存单加杠杆策略脆弱的地方——负债成本，短端资金成本爬升得太快，这个策略也会失败。当资金成本和一年存单买入成本倒挂时，组合每天都在失血，即便最终不亏资本利得，也会亏票息。