2020-1-1，2020年的...

2020-1-1，2020年的展望， 2020年伊始，大家有一个很自然的问题，那就是，今年怎么看？ 这一次，我想拿一张我最喜欢的图表——银行业金融机构扩表的增速，来回答这个问题。 我们处在低增速扩表（10%以下）的时代，不要期待发大财。 在每个经济体当中，都有两个对抗式的力量：一个是需求，它往往是来自于信用，具体的表现就是系统扩表；一个是供给，人们往往叫他潜在产出，它的主要影响因素是技术、组织和人力资本。 当前者高于后者，我们看到的是通胀，反之，我们看到的是通缩。 在过去的一段时间里，我们搞供给侧改革，高质量发展，主要的作用点就是生产的组织。尽管经济看起来很惨，但是，却避免了潜在产出更快速度的滑落。怎么说呢？如果我们强拉需求并导致潜在产出快速滑落，我们应该看到很高的通胀。幸运的是，我们只看到了“猪”通胀，并没有看到全局意义上的通胀，单纯看ppi还是通缩。所以，我们的潜在产出被保障得很好。 在潜在产出很好的情况下，我们根本不必为短暂的经济下行而悲观，信用稍微松一松，经济就起来了，更重要的是不会有严重的通胀。 对于复杂事物，我们难免落入片面的坑里，回望经济历史，我们往往容易单纯地把目光集中在需求这一端，要么谈杠杆周期，要么谈金融周期，要么谈政策周期。其实，都是一个意思——只看需求，只看信用（就是我最喜欢的那张表）。 所以，我们往往有种错觉，我们的繁荣是靠给外国人打工弄出来的，靠造房子弄出来的，靠基建弄出来的，靠印票子弄出来的，好像离开了他们我们就不知道怎么继续繁荣下去了。 事实上，我们似乎并没有认真想过：如果没有另外一面——生产力的快速提升，我们面临的就是恶性通胀。那几个玩意儿，就是无本之木、无源之水。 那么，生产力的提高靠什么？技术、组织和人力资本。这些才是根本。 外国人为什么玩了命地围追堵截我们的技术升级之路？因为封锁了技术，生产力难以有所提高，盲目地印票子的结果只是通胀，到头来无非是镜中花、水中月。 所以，供给端的那几个东西才那么重要。以前，我们小，懵懵懂懂地，搞搞需求，供给好像也跟得上，偶有大通胀，但不失大格。但现在不同了，盲目地搞搞需求，供给还真得跟不上。 有人说，供给自动创造需求；也有人说，需求自动创造供给。 但事实是，扩总需求不会自然地提高潜在产出，反而有可能相反。 扯完了这些大而化之的东西，具体到今年的局势。 去年的实际产出也就6%上下，潜在产出也差得不远。 今年的主要变数还是在需求端，谁来加杠杆，提振信用。 按照以前的路数，要么靠企业和个人，要么靠地方zf，要么靠中央zf，要么靠出口。这些路子我们以前都搞过。 万变不离其宗，谁来带领大家扩表。 按照目前的牌面来看，中央zf和地方zf没啥指望，还是以稳定为主，毕竟搞减税降费和财务整顿没什么钱。所以，最终落脚点还是企业和个人，靠出口。 对于企业和个人，就是大家常说的宽信用，地产是重要的环节，在“房住不炒”的大方针下，还是有一定空间的，稳地价、稳房价就是空间。 对于出口，大家往往会有个错觉，好像非得把东西卖出去，我们拿回美元，再存到央行的那种扩表才算，其实，不仅仅如此，还包括外国人拿着美金来买我们的资产。也就是说，外国人让我们扩表的方式不仅仅可以包括买我们的东西，还可以包括买我们的资产。前者的力量我们已经体会过了，后者尚且没有。 综上所述，今年的整体节奏应该是宽信用+外资流入的套路。上半年央行维持银行间市场资金宽松，随着宽信用起效果以及外资的流入，整个市场会逐渐有胀的压力，这时候央行再把流动性抽走。这样的节奏才暗合“灵活适度”的应有之意。否则，何谈灵活？