2020-2-22，从PMI到...

2020-2-22，从PMI到成长股的传导逻辑 昨天晚上，美国2月Markit综合PMI初值跌得很惨，然后，美股大跌，道琼斯工业指数跌0.78%，纳斯达克指数跌1.79%。 那么，为什么PMI惨会重创成长股呢？逻辑传导链条又是什么？ 一、衰退周期里信用风险溢价攀升 对于美国这种市场经济主导的经济体，当经济衰退到来的时候，垃圾债的信用利差会飙升。 如图一所示，当PMI大幅回落的时候，垃圾债的信用利差总是会大幅度攀升。

二、信用风险溢价攀升和成长股的股价 在以前的文章里也讨论过，贴现率=无风险利率+股权风险溢价，而股权风险溢价可以用两倍的信用利差替代（不要用capm模型，循环定义）。 所以，当垃圾债的信用利差飙升得时候，纳斯达克也不会好过。 通过图二，我们可以看出，美国的牛市也不是一帆风顺，在2015年底和2018年底，美国的信用利差大幅度走阔，都对纳斯达克的下跌贡献了很大的力量。

后来美联储停止加息，掉过头来降息，才遏制住了纳斯达克崩盘的势头，如图三所示。 美联储降息之后，信用利差掉头向下，纳斯达克指数继续走牛。 综上所述，整个故事是比较动态的。经济不行了，会拉高信用风险溢价，如果美联储不管，股市直接崩溃；如果美联储继续降息，信用风险溢价会拐头向下，股市会继续走牛。 现在美联储的降息预期又提高了，所以，纳斯达克未必真的能崩下去。