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**广发证券（香港）观点**

广发证券（香港）观点：片上存储器是AI推理的细分趋势；对Cerebras持中性态度，但看好EDA和代工厂 广发证券（香港）认为，片上内存正成为AI推理领域中一个利基趋势，但对AI芯片制造商Cerebras持中性立场。 然而，该机构认为这一趋势将利好电子设计自动化（EDA）、静态随机存取存储器（SRAM）IP以及顶级代工厂商。 AI推理是指经过训练的AI模型利用其学到的知识，对新的、未见过的数据进行预测或得出结论的过程。Cerebras和Groq（与英伟达签有许可协议）专注于开发专用AI芯片，主要致力于加速AI推理。 分析师JeffPu表示，内存瓶颈正在加速AI推理中片上内存的应用，源头信息加微qun3800因为数据移动日益成为性能的制约因素。AI推理对带宽和延迟越来越敏感，这推动了预填充/解码分离架构的发展，而片上静态随机存取存储器（SRAM）提供的带宽是DRAM的约100倍，可提升令牌生成速率，并被Cerebras和Groq采用。 Pu认为，Cerebras凭借其晶圆级片上存储架构，在内存受限的AI推理领域实现了差异化。然而，我们预计晶圆级引擎（WSE）仍将保持小众地位，原因在于SRAM扩展能力有限、片外I/O带宽不足、依赖外部存储器以及较高的总拥有成本（TCO）。虽然Cerebras在令牌处理速率上领先，但我们看到SambaNova、Tenstorrent和谷歌MPU等竞争对手仍处于早期阶段，而接下来值得关注的是任何来自一级GPU/ASIC制造商的并购活动。 分析师认为，Cerebras与OpenAI的协议提升了收入可见度，这得益于超过200亿美元的积压订单，以及2026年至2028年间750兆瓦容量的照付不议承诺（另附1.25吉瓦的期权选择），并有10亿美元营运资金贷款和认股权证激励作为支撑。 Pu预计该协议将加速Cerebras从无晶圆厂模式向云服务模式的转型，这将对盈利能力构成压力。此外，该分析师认为，与亚马逊旗下亚马逊云服务（AWS）的多年合作应能带来经常性收入，并降低客户集中度风险。 浦表示：“基于与OpenAI/AWS的合作关系以及我们对TAM的分析，我们预计其2026/2027/2028年营收将分别达到12亿/32亿/55亿美元水平，按当前股价计算，2028年市销率约为10倍。话虽如此，该估值似乎并不特别便宜，而上行风险将来自规模化突破。” 该分析师表示，片上内存或晶圆级架构将推动对更复杂的SRAM规划和EDA仿真的需求，内存编译器将成为关键环节。 浦预计EDA和SRAMIP供应商将从中受益源头信息加微DYXZ0524，包括新思科技和铿腾电子。对于代工和封装后端，浦认为，在芯片微缩方面一直存在难度的SRAM设计，将使台积电和三星电子等代工厂受益，而晶圆级架构还将需要系统级集成芯片（SoIC）或晶圆对晶圆（WoW）技术。 浦表示：“继当前Groq的LP30/LP35由三星代工后，台积电管理层已表示下一代芯片将由台积电制造。”