**【联想集团】ISG拐点确立...

**【联想集团】ISG拐点确立**

【联想集团】ISG拐点确立，利润目标对标海外头部厂商，AI服务器量价齐升驱动估值重估【东财海外】 DellQ1FY27业绩交叉印证AI服务器需求：DellQ1营收43.8B（YoY+88%），其中AI服务器16.1B（YoY+757%），AI订单单季新增24.4B，FY27AI服务器指引由此前15B上修至60B（YoY+144%）；ISG营业利润率10.5%，规模效应下盈利能力同步抬升。Dell作为联想ISG最直接可比标的，数据从三个维度印证联想thesis：（1）AI服务器需求端未见放缓；（2）订单→收入转化路径有效，支撑联想21Bpipeline兑现可信度；（3）AI服务器规模化后利润率不被稀释，长期OPM改善逻辑成立。 预计26财年ISG收入增长目标进一步上修；运营利润率预计维持3%+水平，长期对标海外头部厂商，盈利拐点路径清晰。集团层面预计26财年Q1营收实现增长，利润增速快于收入。中期目标两年左右迈向千亿美元收入规模，净利润率目标向3%迈进，3-4年看5%。 AI服务器是ISG内部增长核心。AI服务器目前占ISG收入约30%，截至财年末AI服务器项目储备扩大至210亿美元，且预计转换率较高。产品端构建1+3+N矩阵（支持Intel/AMD/N款GPU），NVL72机柜已全面交付，联想是NVIDIARubin平台全球首发合作伙伴之一，Rubin架构平台预计26H2推出；液冷技术领先。客户结构上，国内通过"问天"自主品牌切入国内头部互联网厂商；海外主打GB300/NVL72/V3新平台，对接NeoClouds。26年4月完成对以色列高端企业级存储公司Infinidat100%股权收购，补齐高端存储短板，纳入ISG体系运营。 稀缺的合规拿货资质是结构性壁垒。联想是目前少有的能在海外拿到英伟达全系列高端算力卡的中国公司，资质由英伟达向美国政府申请审批完成，这构成中资云厂商出海算力部署中事实上的独占性供给位。叠加PC业务（IDG）凭借核心物料长协+ToB占比高，在内存涨价周期中价格传导顺畅，预计IDGQ1收入实现高增长，运营利润率维持，可覆盖上游零部件价格上涨影响，利润目标对标海外头部厂商。 投资逻辑：我们认为联想正向“AIPC+AI服务器双轮驱动”的业务结构重塑。ISG业务从亏损转向盈利（FY25/26全年经营利润0.73亿美元，Q4单季2.02亿美元创历史新高）、AI服务器订单pipeline兑现（210亿美元年末储备）、稀缺的英伟达高端卡海外拿货资质三重边际共振，叠加内存涨价周期下IDG业务的价格传导能力，FY26收入利润有望同步上修。 风险提示：PC高端化和AIPC渗透节奏不及预期；关税及零部件成本；AI服务器订单储备的兑现节奏 欢迎联系：崔世峰/刘悦辰