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**【｜美团】26Q1业绩快评：核心本地商业超预期减亏，自营零售业务步入收获期**

【整体业绩】营收基本符合预期、利润减亏超预期 ——营收910.4亿元（yoy+5.6%vs.彭博一致预期908亿元），主要是由新业务的增长带来。 ——经调整EBITA-30.5亿元（vs.彭博一致预期-55亿元），经调整后净利润-49.7亿元（vs.彭博一致预期-68亿元），主要是由于公司核心本地商业超预期减亏。公司销售及营销开支达到229.7亿元，占收入比重25.2%，较去年四季度的34.5%环比大幅改善，反映补贴投入力度有所下降。 【分业务】核心本地商业及新业务均减亏超预期 核心本地商业收入符合预期、利润减亏大超预期，实现收入639.7亿元yoy0.1%。其中配送服务/商家服务（原佣金收入&营销收入）/商品销售/其他业务分别实现收入240.8/356.1/29.8/13.9亿元，yoy-6.5%/0.2%/96.0%/19.2%。实现经营亏损20.3亿元（vs.彭博一致预期-43.5亿元），环比2025年Q4净亏损100.5亿元大幅减亏。 新业务收入、利润基本符合预期，实现收入269.8亿元yoy+21.3%。其中配送服务/商家服务（原佣金收入&营销收入）/商品销售/其他业务分别实现收入9.2/24.5/179.9/56.1亿元，yoyNA/97.6%/40.7%/-31.6%。商家服务快速增长反应海外业务处在高速成长期。实现经营亏损-21.2亿元（vs.彭博一致预期-26.3亿元），环比2025年Q4净亏损46.5亿元大幅减亏。 修改收入披露口径、单独披露商品销售收入（主要是自营食杂零售业务，即小象+快驴）。2026年Q1实现收入179.9亿元，yoy40.7%，反应公司自营零售业务从战略投入期走向稳定增长期。 【观点】利润低点已现，估值修复可期 我们认为公司经营利润将在2026年逐季修复，2026-28年净利润为-68.8/170.8/350.4亿元，对应28/14倍27/28年PE。我们采用分部估值法对公司进行估值，参考可比公司情况，给予公司即时配送业务（餐饮外卖和闪购业务）2027年12倍P/EBIT估值；给予到店酒旅业务2027年9倍P/EBIT估值，对应股价仍有可观上行空间（36%）。