**再call造纸：周期底部夯...

**再call造纸：周期底部夯实，估值性价比凸显（重发）**

5月外盘阔叶无量供应（报价维持620美金），内盘阔叶4520元，木片淡季价格回落（当前1210元），产业链利润略有修复，当前对自制浆龙头的悲观预期基本反馈。 1）浆纸系：特种纸提价顺畅，格拉辛、热转印均有近千元提涨，装饰原纸提涨200-500元；双胶/白卡当前价格分别处于历史0%/2%分位数，且白卡纸已经开始触底修复；2）废纸系：受美废价格提升/降雨影响回收等因素影响，废纸价格涨至历史41%分位，箱板/瓦楞价格处于历史30%/43%分位且淡季提涨，行业吨利扩张。 考虑浆纸一体化龙头吨纸利润难以进一步压缩，我们认为Q2周期底部夯实、龙头估值性价比显现。推荐一、26Q3山东70万吨箱板/60万吨纸浆投产，27年业绩增长确定性高，当前对应26年PB1.24，基本处于近10年历史最底部；二、250万吨纸浆待投、降本增效空间较大，箱板瓦楞提价直接受益，当前PB0.57，处于历史37%分位；三、特种纸提价顺畅，26年底60万吨纸浆投产利润弹性突出，绝缘纸贡献弹性，当前PB1.85，处于历史14%分位；四、装饰原纸提价传导、出海受益通胀订单提速，预计26年利润3.5亿，对应PE15X，股息率5.7%；五、卷烟纸加速出海，新增烟标打开空间，预计26年利润2.4亿，对应PE12.5X。 欢迎联系：史凡可18811064824傅嘉成/曾伟13505600928/褚远熙/曹馨茗