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**HPEFY26Q2点评：AI网络层景气显性化，企业/主权客户需求释放**

HPEFY26Q2业绩超预期，进一步验证AI基建需求扩散 FY26Q2收入、盈利、现金流与订单同步改善。公司实现收入107亿美元，同比+40%，高于此前96—100亿美元的收入指引区间；Non-GAAPEPS为0.79美元，同比+108%，亦显著高于此前0.51—0.55美元指引区间；自由现金流9.15亿美元，同比改善18亿美元，订单同比翻倍并形成公司历史最高积压订单。 网络业务景气显性化。网络业务收入27亿美元，同比+148.2%，主要受Juniper并表影响；可比口径下收入双位数增长，订单增速显著快于收入。企业数据中心交换机订单同比增长近20%，路由订单同比增长近30%，公司将FY26面向AI的网络累计订单目标上调至至少20亿美元，AI集群建设正拉动网络侧需求。 云与AI业务持续增长。云与AI业务收入77亿美元，同比+22.9%；其中服务器收入55亿美元，同比+32.7%。传统服务器订单同比三位数增长，主要受服务器更新升级、计算资源扩容及AI推理投入拉动。AI系统新增订单18亿美元，期末在手订单59亿美元，主要由企业及主权客户构成。 存储、私有云与运维平台同步受益。HPEAlletraMP存储平台订单同比三位数增长，并连续第六个季度保持强劲增长；私有云AI订单继续增长，GreenLake平台管理系统数由去年同期530万提升至670万以上，企业AI部署正向“服务器+存储+私有云+运维平台”组合式建设延伸。 公司上调FY26全年预期。收入增长区间提升至29%—33%，Non-GAAPEPS提升至3.35—3.45美元，自由现金流提升至至少35亿美元；同时给出FY27增长框架，预计FY27收入增长8%—12%，Non-GAAPEPS增长12%—16%，自由现金流至少45亿美元。 HPE本季度的意义不只在于单季超预期，更在于： AI基建的“网络层”开始形成独立景气验证，AI集群建设正在把数据中心网络从服务器附属环节推到更核心的位置，后续交换机、路由、数据中心互联、网络自动化可能成为AI基建链条中独立受益方向。 企业/主权客户正在成为AI系统需求的重要组成部分。HPE披露AI积压订单中主权及企业客户累计订单占比达到61%；AI系统新增及期末在手订单主要由企业及主权客户构成。AI基建客户结构正在变宽，需求端扩展至企业本地部署、主权AI及行业私有化等场景。 风险提示：AI基建资本开支不及预期；AI网络、私有云及企业级AI系统订单兑现不及预期；Juniper整合及协同效应释放不及预期；上游零部件供应受限或价格波动；企业及主权客户AI部署进度不及预期；行业竞争加剧。 欢迎联系浙商计算机刘雯蜀团队