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**【中金全球研究&传媒】Roblox｜业绩回顾**

【中金全球研究&传媒】Roblox｜业绩回顾：多重因素逆风，2026年业绩指引有所下调 Roblox公布1Q26业绩：订阅收入17.31亿美元，同增43.4%，符合我们预期（YoY+44%），但拆分至DAU，公司DAU同增35.0%至1.32亿人，实质低于我们预期（YoY+41%）。调整后EBITDA3.66亿美元，同增78.0%，好于我们预期，我们认为主要系成本费用控制好于预期。 关注要点 一、用户增长低于预期，短期多重逆风致全年指引大幅下调。1Q26公司订阅收入/DAU分别同增43.4%/35.0%，其中DAU增速不及预期。我们认为主要系公司在1月份推行的年龄验证功能（直接切断未验证用户的通讯权限）在用户漏斗顶端产生超预期的负面摩擦。我们判断其不仅使现有用户通讯参与度和平台内活跃度下降，亦使YouTube等站外社交平台口碑下滑及应用商店差评增加，拖累新用户获取进度。此外，公司持续进行算法升级：系统主动减少对短期变现数据好但同质化严重的“meme”类游戏的流量倾斜，将算法推荐的核心优先级切换为28天及更长期的用户留存率，我们认为或影响短期变现及新游产生速度。受多重因素影响，公司将2026全年订阅收入指引由原先的82.82-85.53亿美元下调至73.30-76.00亿美元（YoY+8%-12%），中点下调11.3%。 二、1Q26成本费用持续控制，但加大投入致全年利润率承压。1Q26公司调整后EBITDA同增78%至3.66亿美元，表现好于预期，我们认为主要得益于经营杠杆超预期体现。但展望2026全年，由于预期收入端的疲软，叠加公司为鼓励创新游戏创作定向提高开发者分成比例，及“RobloxReality”等AI模型训练所带来的支出增加，公司将全年调整后EBITDA指引大幅下调至14.9-16.0亿美元，中点较此前指引下调25.1%，利润率指引中点下调约3.9ppt。 盈利预测与估值 由于有多项因素扰动公司业绩，我们分别下调26/27年调整后EBITDA19%/24%至16/19亿美元。当前股价对应26/27年5/4xP/Bookings。由于盈利下调叠加行业估值中枢下移，我们下调目标价36%至58美元，对应26/27年6/5xP/Bookings，上行空间5%。考虑到短期逆风系主动投入，旨在深筑长期壁垒，我们维持跑赢行业评级。 风险 海外业务波动，广告业务发展不及预期，未成年人保护风险。 点击链接【 】阅读全文。 欢迎交流