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**【建投大化工】中国海油2026年一季度点评：油气产量高增，资本开支加速**

事件： 中国海油发布2026年一季度报告，2026Q1实现营收1160.8亿元，同比+8.6%，实现归母净利润391.4亿元，同比+7.1%，实现扣非归母净利润390.4亿元，同比+5.4%。 点评： 合理调整检修计划，加速新井投产，Q1产量加速增长 26Q1，公司实现油气销售收入970亿元，同比+9.9%。从实现价格上看，26Q1公司石油液体实现价格同比+4.5%至75.9美元/桶，天然气实现价格同比-1.2%至7.69美元/千立方英尺；从产量上看，霍尔木兹海峡导致亚洲市场缺油，公司结合外部环境变化，合理优化油气田停产检修安排，加快新井投产进度，本季度实现油气产量205.1百万桶油当量，同比+8.6%，其中石油液体产量158.5百万桶油当量，同比+8.9%，天然气销量272.5十亿立方英尺，同比+7.7%，具体来看，垦利10-2等油气田、圭亚那Yellowtail等项目主要贡献了Q1的增量。 高油价推动资本开支高增，增储上产进度有望加速 2026年，公司预计资本开支为1120-1220亿元。26Q1，霍尔木兹海峡断航将推动油价中枢的提升，公司对勘探井、调整井工作量进行了加快部署和对产能建设进行了提速，单季度资本开支达330.2亿元，同比+19.1%，其中勘探、开发、生产、其他等资本开支项目分别为49.9、218.1、60.1、2.0，同比+13.0%、+24.0%、+12.8%、-45.7%。在较高强度资本开支的作用下，公司Q1成功获得4个新发现，成果评价12个含油气构造、成功投产3个新项目，增储上产进度有望加速。 市场开始逐步定价远期油价上行，战略及红利属性指向海油 从长周期表现来看，康波萧条期往往伴随经济增速下行与地缘博弈加剧。在此阶段，原油作为不可替代的战略性实物资产，其价格不仅具备抗通胀韧性，更能在滞胀环境下表现出明显优于一般金融资产的宽幅震荡或中枢上移特征。目前市场过分乐观估计了中东局势的结束进度，但现实的矛盾越发显著，市场已经开始定价远期油价的上行，通胀风险在逐步暴露。在此背景下，45%以上高分红的中国海油是典型的“自由现金流+高股息+持续回购”的红利资产，且从国家能源安全的战略角度而言，中国海油仍是最值得配置的能源公司。 欢迎交流：杨晖13717871708/吴宇13248068705