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**青松股份25年&26Q1点评**

青松股份25年&26Q1点评：业绩略超预期，再次兑现加速修复逻辑【东财新消费|美护】 公司公告：1）25年营收22.19亿/+14.41%，归母净利1.53亿/+180%，扣非归母净利1.24亿/+123%，处于此前业绩预告区间上沿；其中，25Q4营收6.66亿/+20.45%，归母净利0.42亿/+86%，扣非归母净利0.48亿/+94%；2）26Q1营收4.80亿/+14.65%，归母净利0.22亿，扣非归母净利0.22亿。 营收维持快速增长。25Q1营收增速超20%创近几年以来新高，26Q1淡季增速略放缓至14.65%，与26全年预期15%收入增速一致。公司营收增速明显快于化妆品社零增速，推测源自24年底推行的聚焦大客户战略成果逐渐显现，头部大客户数量持续增加、收入占比提升。分品类来看增量主要由面膜&护肤贡献，25年面膜营收10.59亿/+30%，护肤8.18亿/+11%，湿巾2.64亿/-9%。 利润率维持修复趋势。25Q4归母净利率6.38%，若加回近3000W的商誉&资产&存货减值，则测算实际归母净利率近10%再创21年以来新高；26Q1归母净利率4.57%，环比回落主要源自一季度是传统淡季、收入体量全年最低。实际上，25年公司面膜/护肤/湿巾产能利用率仅58%/48%/30%，公司在未来很长一段时间内都不会有大额资本开支，部分固定费用决定了公司营收规模越大、毛利率与净利率越高。25年公司经营性净现金流3.37亿/+88.21%，与净利润的差值中，减值+折旧+摊销高达1.5亿，现金流水平更能代表公司实际盈利能力；26Q1经营净现金流1.1亿，同样远高于归母净利。展望2026预计净利率将持续回升，一方面当前公司整体产能利用率依然较低，只要收入增长，固定费用占比下降，净利率就能持续提升；另一方面，大客户净利率本就高过小客户，客户结构调整也将带来利润率确定性的提升。 25年公司困境反转、业绩与股价共振，预计25年收入与利润端的修复逻辑将继续延续到26年。暂不考虑员工持股计划摊销费用（26年约0.29亿），一方面，按照26年收入增长15%、净利率恢复至8%的中性预期，对应2亿净利润，业绩恢复期给予30倍PE，对应目标市值60亿；另一方面，假设按照12%偏成熟的净利率，对应潜在净利润3亿，给与20倍PE，对应目标市值依然是60亿。当前微盘股强势的大背景下，青松业绩修复逻辑确定下强，继续重点推荐！