**【浙商食饮】海天味业26Q...

**【浙商食饮】海天味业26Q1**

【浙商食饮】海天味业26Q1：龙头业绩稳健度和确定性得到进一步确认，持续推荐（260427） 我们认为：通过基础品类的稳健增长和延展品类的快速发展，公司护城河正不断拓宽加固。我们预计26年收入/业绩增速8%/12%，当前位置A/H估值30X/25XPE，对应A/H股息2.7+%/3.2+%。叠加餐饮beta向上期权，持续推荐。 收入&业绩：符合预期 26Q1公司营业收入/归母净利润同比+8.6%/+11.0%；剔除春节备货影响，25Q4+26Q1营业收入/归母净利润分别同比+9.8%/+11.5%。 收入：核心产品酱油、蚝油稳健增长、调味酱受高基数影响微增、食醋、料酒、复合调味品等延展品类逐步破局起势 1）分产品：酱油/蚝油/调味酱/其他产品26Q1收入47.5/14.2/9.2/15.5亿元，同比+7.5%/+4.6%/+1.1%/+20.3%； 2）分销售渠道：线下/线上渠道26Q1收入81.5/5.0亿元，同比+7.7%/+19.6%； 3）分地区：东部/南部/中部/北部/西部地区26Q1收入17.5/17.0/19.3/21.4/11.3亿元，同比+6.6%/+8.4%/+9.4%/+8.1%/+9.7%； 4）经销商数量：截至26年一季度末，东部/南部/中部/北部/西部地区分别有经销商1042/997/1411/1854/1386家，相比25年底净变动+9/+15/-5/-18/-13家。 盈利能力：成本红利和精益生产助推毛净利率同环比均提升、步入历史高位区间 1）26Q1毛利率/净利率42.0%/27.1%，同比+2.0/+0.5pct； 2）销售/管理/研发/财务费用率5.8%/2.2%/2.3%/0.2%，同比-0.2/+0.3/持平/+1.4pct； 3）财务费用率提升主因汇兑损失影响。 张潇倩/孙天一18621835115/杨美云