**【黑天鹅事件下大类资产表现...

**【黑天鹅事件下大类资产表现分析】|国海资产配置**

市场交易主线是否变化？ 4月上旬停火后，市场一度沿“2003伊拉克式修复”交易。但黄金未回战前水平、2y美债收益率自停火以来累计上行近50bp，大类资产并未同步。目前美伊方案在核问题与海峡封锁上再现分歧，布油期货突破110美元，黄金回落，纳指承压。 当前位置？ 4月上旬市场曾依赖两条政治时间线交易乐观预期，一、战争权力法60天约束（4月底节点），二、特朗普5月14-15日访华需稳定外交环境。我们倾向于认为5月窗口前协议达成概率较高，但需注意2022式风险。 三大风险需对冲 谈判反复，伊斯兰堡已破裂一次，每次反复触发通胀预期再定价 路径切换，美伊谈判是否真正触及海峡问题，若霍尔木兹海峡仅口头复航而非稳定通航，将从2003式变为2022式 法律绕道，奥巴马2011年利比亚先例可循，若特朗普援引非hostilities论证，60天约束失效 情景推演与配置 2003式：谈判实质进展+海峡稳定通航→前期超跌成长链弹性最大 2022式：谈判拉锯+低通航→能源与高股息防御占优 沿2003式逻辑布局成长修复，保留能源作为尾部对冲。中期A股方向仍取决于国内政策与产业趋势。 报告全文和数据请联系林加力/许潇琦18519147100/刘子路13020041262