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**【兴证社服&零售】中国中免2026一季报梳理**

【兴证社服&零售】中国中免2026一季报梳理：符合预期，毛利率同比提升幅度或受基数、重点口岸转场影响，向好趋势不改 Q1归母净利润+21%。2026Q1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润169.06亿元/23.48亿元/23.37亿元，同比分别+0.96%/+21.18%/+20.76%，基本符合预期。分地区看，2026Q1公司海南地区实现营业收入125.85亿元，同比增长28.26%。上海机场、北京机场免税店相继实现高效转场和顺利开业。 毛利率因基数及重点口岸爬坡影响提升幅度较25Q4略有放缓。公司2026Q1毛利率为33.63%，同比+0.65pct，环比+0.29pct。毛利率同比提升幅度较2025Q4略有放缓，或由于：一方面系北上机场部分Q1开业销售仍处爬坡阶段但部分成本相对刚性，另一方面去年同期毛利率水平相对较高-可能存在部分返利分配等。在此情形下，公司毛利率同比继续提升，对应海南免税、有税业务毛利率恢复趋势不改。 销售费率及少数股东损益下降对应净利率改善明显。公司2026Q1净利率为14.02%，同比+1.74pct。净利率提升幅度高于毛利率主要是由于销售费用率下降（同比-1.06pct，判断主要系北上机场租金因标段减少对应租金规模下降）、资产减值损失/营业收入减少（同比-0.40pct）、少数股东损益/营业收入下降（同比-0.57pct）。人民币升值带来的汇兑损失好于预期，对应财务费用变动不大。 动销持续好转。存货周转天数进一步下降至125天，同比压降7.6天，周转效率持续提升。 估值回落低位-季节波动不改趋势价值。本期公司毛利率同比提升幅度环比略有走弱，判断系因基数、重点口岸转场原因。后续来看，1）收入端，口岸续随客流及宣广渗透销售或回升/DFS完整季度并表/海南销售增速持续/中免日上上海发货恢复，支撑收入增长基本盘；2）毛利率端，口岸销售爬坡&DFS并表带来规模返利/业务结构优化/部分品类折扣收窄/人民币升值因素持续发酵，返利确收等只是在季度和主体间分配的问题，整体盈利水平向好趋势不改；3）净利率端，销售费率/资产减值/少数股东损益同比下降趋势亦在。公司目前估值回落至历史相对低位，建议予以关注。 欢迎联系：代凯燕/彭心瑶