**【伊利股份】2025年年报...

**【伊利股份】2025年年报暨2026年一季报点评：液奶企稳回升，盈利能力持续改善**

伊利股份2025年度实现：营业总收入1159.31亿元（同比+0.13%）；归母净利润115.65亿元（同比+36.82%），扣非净利润110.68亿元（同比+84.13%）。单2025Q4实现：营业总收入253.67亿元（同比-5.13%）；归母净利润11.39亿元（同比+147.15%），扣非净利润9.66亿元（同比+138.66%）。2026Q1实现营业总收入348.25亿元（同比+5.47%）；归母净利润53.95亿元（同比+10.68%），扣非净利润53.29亿元（同比+15.11%）。2025年度业绩超市场预期。 液奶趋势企稳，Q1增长回正；其他产品连续大幅高增。 分产品看2025年度及2026Q1的收入增长——液体乳704.22亿元（同比-6.11%），2025Q4（同比-11.42%），2026Q1（同比+2.32%）；奶粉及奶制品327.69亿元（同比+10.42%），2025Q4（同比+1.94%），2026Q1（同比+6.13%）；冷饮产品98.22亿元（同比+12.63%），2025Q4（同比+4.5%），2026Q1（同比+7.1%）；其他产品15.32亿元（同比+112.26%），2025Q4（同比+326.11%），2026Q1（同比+241.04%）。液奶趋势企稳回升，其他产品增量突出，主要为牛肉产品、瓶装水（年化约4亿元，增长趋势较好）。 分渠道看2025年度及2026Q1的收入增长——经销1103.08亿元（同比-0.44%），2025Q4（同比-6.24%），2026Q1（同比+3.99%）；直营42.37亿元（同比+27.43%），2025Q4（同比+21.94%），2026Q1（同比+48.41%）。直销渠道增量突出主要系山姆、即时零售等新渠道加速放量。 盈利能力持续改善。 2025年度归母净利率同比提升2.68pct至9.98%，毛利率同比+0.64pct至34.74%，期间费用率同比-0.26pct至22.83%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.4pct）、管理费用率（同比+0.19pct）、研发费用率（同比+0.04pct）、财务费用率（同比-0.08pct）、营业税金及附加（同比-0.05pct）。2025Q4归母净利率同比提升13.52pct至4.49%，毛利率同比+1.1pct至32.1%，期间费用率同比+2.57pct至25.89%。2026Q1归母净利率同比提升0.73pct至15.49%，毛利率同比+0.7pct至38.52%，期间费用率同比-0.5pct至20.07%。在上游原奶供需趋于均衡、竞争回归有序的背景下，公司的液奶业务企稳回升，盈利能力保持稳健提升。 液奶需求企稳，盈利改善加速兑现，CAPEX趋势性减少。 公司积极探索业务增量，上半年在新产品、新渠道均有亮眼表现。叠加精益化管理，费效比提升，内生盈利能力加速改善。公司资本开支已进入良性回落的通道，2025年度公司拟现金分红56.93亿元（分红率75.48%），延续稳健较好的股东回报。预计公司2026/2027年归母净利润分别为125.5/135.0亿元，对应PE分别为13/12倍，维持“买入”评级。 详情欢迎沟通，！