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【招商公用环保】申能股份（600642.SH）25年年报及26年一季报点评：Q1业绩短期承压，新能源扩张持续注入成长动力 申能股份发布25年年报及26年一季报，2025年公司实现营业收入280.29亿元，同比-5.37%；归母净利润40.13亿元，同比+1.75%；其中，25Q4实现营业收入70.97亿元，同比-2.06%；归母净利润6.99亿元，同比+5.29%。公司拟派发现金红利0.46元/股，分红比例56.09%，同比+0.25pct。26Q1公司实现营业收入68.18亿元，同比-7.08%；归母净利润7.88亿元，同比-22.05%。 火电电量下滑，燃煤成本大幅优化。2025年公司实现发电量576.54亿千瓦时，同比-1.7%；全年含税平均上网电价为0.494元/千瓦时，同比-3.3%，测算Q4平均上网电价0.485元/千瓦时，同比-0.026元/千瓦时，环比-0.002元/千瓦时。煤价下行带动公司全年燃煤成本同比下降20.3%，在电量电价齐降的背景下，公司业绩依然实现稳健增长。2026Q1，公司实现发电量139.61亿千瓦时，同比-3.2%，其中煤电/气电分别同比下降1.3%/15.7%；26Q1公司上网电价均价为0.483元/千瓦时，同比-0.018元/千瓦时，降幅3.6%。 风电电量延续高增，装机规模持续扩张。2025年公司风电发电量68.13亿千瓦时，同比+24.3%，光伏及分布式发电量33.37亿千瓦时，同比+7.9%。其中，Q4风电发电量19.37亿千瓦时，同比+38%，光伏发电量6.63亿千瓦时，同比+5.6%。2025年公司新增新能源装机270.6万千瓦，其中风电61.04万千瓦，光伏198.86万千瓦。公司新疆塔城200万千瓦光伏实现当年开工、当年投产，135万千瓦风电项目主体施工顺利推进，裕民县50万千瓦风电项目成功备案，海南CZ2海风二期项目完成核心前期手续，新能源装机扩张将为公司长期发展注入动力。 盈利水平提升，降费成效显著。公司全年实现毛利率22.56%，同比+2.95pct；净利率为17.99%，同比+1.84pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.03%/3.69%/0.08%/3.4%，同比+0.01pct/+0.32pct/+0.01pct/-0.3pct。公司积极拓展低成本融资渠道，全年财务费用同比下降1.4亿元，降幅13%。公司参股气电、抽蓄、新能源、核电等多个行业，全年实现投资收益14.99亿元，同比-6.36%，其中对联合营企业投资收益11.84亿元，同比+18.6%。 公司为上海电力龙头，有望受益当地较好的用电格局和电价韧性；煤电机组技术先进，供电煤耗低于行业平均，随着煤价下行盈利能力充分修复；自建外购并举，新能源业务提供持续增长动能；投资盈利能力稳定，提供业绩支撑。详见后续点评。 欢迎交流：宋盈盈13146358663/卢湘雪18919987306