**科士达25年报及26年一季...

**科士达25年报及26年一季报点评-0426**

——————————— 25年合计实现营收52.7亿元，YOY+26.7%；归母净利润6.11亿元，YOY+55%；扣非归母净利润5.77亿元，YOY+67.5%。毛利率28.98%，yoy-0.45pct，净利率11.68%，yoy+2.19pct。 26Q1实现收入12.4亿元，YOY+31%；归母净利润1.39亿元，YOY+25%；扣非归母净利润1.30亿元，YOY+26%。汇兑影响净利润2000万元+，整体业绩符合预期。 25年分拆业务看： 光储充产品及系统：实现收入20.69亿元，yoy+52%，毛利率19.4%，yoy+2.73pct；其中预计储能10亿元+，包括代工6亿+、自主品牌4亿元。 智慧电源、数据中心：实现收入29.55亿元，yoy+13.8%，毛利率34.5%，yoy-0.76pct； 新能源能源收入：实现收入1851万元，yoy+4.1%，毛利率26.9%，yoy+4.93pct； 配套产品：实现收入1.76亿元，yoy+21.6%，毛利率33.0%，yoy+0.75pct。 26年预期 1、 AIDC： Q1海外代工受船期影响，预计剩余1-2亿元订单将于Q2确收，新一轮UPS订单预计5-6月落地，台系客户电力模块产品预计26H2上量；国内阿里-巴拿马电源预计Q2落地、字节有望Q3实现突破。 预计HVDC产品Q2推出、Q3末跟随海外需求起量；SST预计26年底出模块样机、27年中出系统样机。 2、新能源： 储能看好26年自主品牌工商储起量、S客户贴牌户储稳步增长，整体毛利率有望向上（毛利率自主品牌工商储35%、S客户贴牌25-30%）。 光伏看好欧洲、澳洲、东南亚等渠道布局、海外占比由25年的约20%提升至30-40%，带动毛利率向上。 预计26年净利润9.3亿元，当前估值30X，超预期可能性来自26H2电力模块、HVDC等产品上量，有望上修。 看好27年公司受益HVDC+电力模块放量，假设27年HVDC600亿市场*50%模块价值量占比*10%模块代工份额*25%净利率，HVDC有望为公司带来7.5亿利润增量。公司电力模块26年底新建工厂产值20-30亿元，以20%净利率对应满产后增厚利润4-6亿元。考虑27年潜在利润增量10亿元+，维持重点推荐。