**北化股份2026年一季报点...

**北化股份2026年一季报点评**

北化股份2026年一季报点评：主业产品有序确收，公司2026年Q1业绩符合市场预期 事件：公司公布2026年一季度业绩报告。公司2026年Q1实现营收5.20亿元（yoy+17.18%），实现归母净利润0.72亿元（yoy+145.09%），实现扣非归母净利润0.71亿元（yoy+199.53%）。公司2026年Q1业绩符合市场预期。 点评： （1）纤维素新材料产品有序确收，公司26年Q1收入实现稳增。公司2026年Q1实现营收5.20亿元（yoy+17.18%），自2025年初以来连续5个季度同比实现正增，我们分析认为，1）公司营收同比正增，系纤维素新材料产品有序确收；2）从硝化棉出口价格表现看，根据海关统计数据，26年Q1初级形状的硝酸纤维素平均出口价格为4.81万/吨，同比增长48.76%，环比增长1.34%。我们认为，海外军费开支增加叠加地缘政治冲突催化，硝化棉配套需求持续提升，叠加近年来供给端维持稳定，硝化棉供需缺口支撑价格持续上行，考虑到26年至今硝化棉海关出海价格较25年同期大幅提升，产品溢价弹性显著，叠加公司南充厂区有序扩产，公司未来收入增速有望进一步提升。 （2）产品盈利能力提升，公司26年Q1业绩符合市场预期。公司2026年Q1实现归母净利润0.72亿元（yoy+145.09%），归母净利润同比高增，具体来看：1）从毛利率看，公司2026年Q1毛利率为36.06%，较2025年Q1增加9.82pcts，较2025年Q4增加9.61pcts；2）从净利率看，公司2026年Q1净利率为13.74%，较2025年Q1增加7.33pcts，较2025年Q4增加6.48pcts，净利率较去年同期提升系毛利率提升带动，增幅较毛利率收窄系报告期内计提信用减值损失增加叠加政府补助减少；3）从费用端看，公司2026年Q1期间费用率为19.02%，较2025年Q1降低1.37pcts，其中销售/管理/研发费用率分别较2025年Q1降低1.23/1.04/1.23pcts。伴随硝化棉业务带动盈利能力持续提升，公司2026年全年利润有望维持高增趋势。 （3）存货环比高增，行业高景气支撑业绩高增。截至26年Q1末，公司存货为3.83亿元，环比增加12.98%。我们分析认为，存货环比增加系公司有序生产交付，侧面反映行业高景气下游需求持续释放，伴随公司产品陆续交付确收转化为收入，公司业绩有望逐季兑现。 （4）硝化棉市场供需格局重塑，产品溢价带动公司业绩加速回升。1）海外军费开支增加带动硝化棉全球需求持续上行，叠加近年来硝化棉供给总量维持稳定，供需缺口支撑出海产品涨价持续；2）25年初以来硝化棉出海价格大幅增长，产品溢价弹性可观；3）公司背靠兵器集团北化研究院，硝化棉全球份额居前，且持续拓展海外市场，有望充分受益于硝化棉出海溢价；4）公司持续扩产带动业绩加速增长。根据公司26年1月公告，公司于四川南充扩产1万吨硝化棉产能，用于满足外贸硝化棉新增需求，伴随产线建成投产，有望带动业绩加速增长。 （5）盈利预测及投资建议。考虑到海外需求旺盛带动硝化棉产品价格持续上行，给予公司2026E-28E年盈利预测为4.68/7.05/10.01亿元，当前市值对应各年PE分别为29/19/14倍。考虑硝化棉产品溢价弹性可观，叠加公司扩产项目进展顺利，量价齐升有望带动公司业绩加速回升，因此维持“买入”评级。