**【浙商食饮】安琪酵母** ...

**【浙商食饮】安琪酵母**

【浙商食饮】安琪酵母：26Q1收入超预期，3月飙升海运费削弱毛利率提升幅度1.8pct，重点推荐（260427） 我们认为：公司在26年收入有望维持稳健增长，业绩增速更快，我们预计26年收入/业绩增速13%/21%。后续建议关注：（1）份额提升、（2）酵母蛋白等衍生业务、（3）糖蜜成本等潜在弹性，重点推荐。 26Q1收入超预期：26Q1公司营业收入/归母净利润分别为45.3/4.3亿元（同比+19.5%/+15.1%）；我们前期预期收入/业绩12%/12%。 收入：一、酵母主业26Q1国内受到春节错期的影响、环比提速至17%、出口保持稳定；二、食品原料业务Q1高增42%、预计主因受到酵母蛋白高成长的拉动 1）分产品：酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料/其他产品26Q1收入32.6/3.5/1.1/6.1/1.8亿元，同比+17.4%/+125.0%/+12.9%/+41.7%/-45.7%； 2）分渠道：线下/线上渠道26Q1收入35.1/10.0亿元，同比+29.7%/-7.4%； 3）分地区：国内/国外26Q1收入25.8/19.3亿元，同比+22.7%/+14.6%。 4）经销商数量：截至26年一季度末，国内/国外有经销商18059/6859个，相比25年底净变化-457/+165个。 盈利能力：毛利率受益于糖蜜成本下行而提升、但幅度受到3月海运费飙升削弱、还原后毛利率同比提升2+% 1）26Q1毛利率/净利率26.5%/9.7%，同比+0.5/-0.5pct；销售/管理/研发/财务费用率5.2%/3.2%/3.7%/1.9%，同比-0.4/-0.3/持平/+1.8pct。 2）3月受到海运费用飙升影响8kw，还原回毛利率28.2%，同比提升2.3%（这还不是主业的毛利率提升幅度，因为制糖业务拖累毛利率）； 3）26Q1财务费用8.6kw，同比大幅提升主因汇兑损失，去年同期为汇兑收益。 张潇倩/孙天一18621835115/杨美云