**新诺威1Q26业绩点评：原...

**新诺威1Q26业绩点评：原料药复苏生物制剂放量可观，看好创新药贡献主导26年收入**

新诺威公告，实现1Q26年收入6.65亿元（+40.8%yoy，增速可观主因生物制剂放量+原料药量增）。归母净亏损9385万元（对比去年同期净亏损2690万元），扣非净亏损1.11亿元（对比去年同期净亏损3064万元，主因新诺威对于巨石股权比例由51%提升至80%，叠加巨石研发费用及汇兑损失增加）。展望26年，考虑：1）生物制剂板块收入贡献加大，受益长效多肽技术平台首付款确认及PD-1/奥马珠/乌司奴单抗国内商业化进程深化；2）咖啡因等原料药国际环境影响下，客户备货增加；3）巨石研发费用或持续增加（我们估测26年或双位数增长），我们预计公司26年收入快速增长，利润侧或实现盈亏平衡。考虑后续项目BD收入确认，及公司拥有国内领先ADC/抗体创新平台，维持“买入”。 生物制药：26年持续放量可期，看好长效递送平台首付款/潜在触发里程碑。公司1Q26生物制药实现收入1.59亿元（+337%yoy），主因PD-1/奥马珠单抗两款新品持续放量与SYS6002触发1000万美金里程碑款。展望26年，我们看好公司生物制药板块收入同比高速增长，且将正式主导新诺威总收入占比，考虑：1）巨石生物有望确认4.2亿美元石药集团余阿斯利康在创新多肽药物发现和长效递送平台合作首付款，及后续潜在里程碑解锁；2）PD-1/奥马珠单抗持续放量，叠加乌司奴单抗贡献收入增量（BLA已受理）。 管线：ADC/双抗/多抗新品开启新篇章，EGFRADC有望年内积极推进海外注册临床。研发管线层面：1）EGFRADC：我们看好国内+海外积极开启三期临床（国内积极拓展EGFR突变二线III期、联合奥希替尼突变一线进入III期，及联合PD-1野生型一线II期；海外野生型注册临床筹备中；2）后期管线：帕妥珠BLA已受理，看好27年上市；Nectin4ADC晚期尿路上皮癌（一线联用）已进入临床II期；3）ADC：ROR1、B7H3、HER3、DLL3、FRaI期临床且部分品种年内有数据读出；4）双抗/多抗：PD-1/IL-15双抗正在国内I期临床剂量爬坡中，看好后续数据潜力（覆盖NSCLC鳞癌、肝癌、黑色素瘤等）。此外，公司更布局三抗品种，预计26年上半年获临床批件。 功能食品及原料：1Q超预期增长，看好26年趋势维持。公司1Q26实现功能食品及原料板块收入5.06亿元（+35.27%yoy），主因咖啡因等品种1Q客户备货提升，我们看好该板块26年增长可观，考虑：1）咖啡因价格同环比基本维稳，量增提升；2）石药圣雪基于阿卡波糖终端刚性需求，全年收入预计稳健；3）保健品业务看好消费复苏下销量回归。 联系人：代雯、沈卢庆、孙茗馨