**0429国产算力板块一季报...

**0429国产算力板块一季报**

0429国产算力板块一季报：有效产能有望弥补供需大缺口，国产算力板块兑现能见度在提高 寒武纪：业绩超预期、囤货 一、业绩：实现收入28.9亿，同比+159.6%，归母净利润10.1亿，同比+185.04%；毛利率54%，净利率35%。 二、预付、库存及合同负债： 预付款项：近19亿，相较于去年底的大幅提升11.5亿，主要是晶圆和CoWoS产能。 合同负债：接近4亿，相较于去年底增加4亿，反应下游订单有较大幅度增加。 存货：45亿，相比季初小幅下修4亿左右。 沐曦：业绩超预期、囤货 一、业绩：落在之前宽幅指引上沿，收入5.6亿，同比+75%。归母-1亿，同比+57%。毛利率60%，净利率-17.59%，盈利能力大幅提升。 二、预付、库存及合同负债： 预付款项：12.3亿，比季初增加48%。 合同负债：下滑 存货：14.2亿，基本持平于季初，可能一半是HBM。 芯原股份：踩中供给风口 一、业绩：没释放，符合此前市场不断下修的低预期，8.36亿收入，-3.4亿亏损。 二、预付、库存及合同负债： 预付款项：8.85亿，较期初提升90%。 合同负债：17.6亿，较期初提升40%。在过去季度中我们看到了上季度合同负债与下季度收入体量上相对吻合的趋势。 存货：平稳在5亿左右，商业模式决定。 三、订单分析：当下实现和未来预定 1）一季度仍然是量产和签单淡季，同时考虑项目推进，新签集中在二季度70亿。 2）不必再质疑通道能力：我们认为订单由先进晶圆及HBM构成，考虑毛利率加成后，一片算力用途晶圆不同制程可以看到2-4万美金，70亿新签等效35000片晶圆，100万颗成品die。一颗HBM看到800-1000美金，70亿新签则等效100万颗HBM。考虑存储涨价、供需大缺口下的厂商囤货，我们认为该新签意料之外，情理之中。 3）客户是谁： 当期合同负债来看，我们认为与理想、VIVO、MX的回片情况非常吻合。 70亿新签来看，我们认为蕴涵了国内大大小小一众算力客户意向，ASIC蛋糕本身在不断做大，产能缺口实需弥补。 4）有没有利润： 认为净利率取决于产能稀缺程度，商业模式在国产算力中比较特别。 联系人：李双亮/陈磊/高静怡