**【中国动力】25A&26Q...

**【中国动力】25A&26Q1点评：船海主业维持高景气，燃机业务打开成长空间**

事件：2025年公司实现营业收入578.00亿元，同比+11.81%；实现归母净利润13.01亿元，同比-6.47%；综合毛利率为16.79%，同比+2.07pct。26Q1实现营收128.60亿元，同比+4.45%，归母净利润5.88亿元，同比+48.64%，销售毛利率18.91%，销售净利率9.11%，符合预期。 盈利能力提升主要受益于高毛利柴油机业务量价齐升，归母净利润下滑主要系部分业务板块（如风电齿轮箱、汽车电池等）受市场竞争加剧影响，以及年内计提减值准备合计6.45亿元。 船海产业景气持续，中船柴油机贡献公司主要利润。 受益造船业景气周期持续以及高毛利订单交付，2025年船海板块营业收入同比增长24.30%，新签订单同比增长25.85%。核心子公司中船柴油机（持股51.85%）营业收入301.58亿元（同比+26%），归母净利润34.38亿元（同比+69%），为公司主要业绩来源。公司全年新签订单630.24亿元，同比增长15.96%；期末手持订单606.35亿元，同比增长3.55%。其中，船用柴油机接单1,469万马力，同比增长23.23%，低碳零碳主机接单441万马力，同比增长11.43%，产品结构持续优化。 后市场与燃气轮机业务打开新空间，第二成长曲线值得期待。 阿尔法1：后市场服务加速转型，打造稳定增长极。公司发布中船全球服务GS品牌及数智化平台，从传统产品售后向“一站式”解决方案服务商转型。2025年服务业务收入超20亿元，再创历史新高。后市场业务毛利率高、周期性弱，有望成为公司新的增长点。阿尔法2：全球缺电背景下迎来国产燃机出海机遇，国内中小型燃机一梯队主机厂为航发动力和703，其中703子公司哈尔滨广瀚在中国动力体内且另外一家子公司龙江广瀚由中国动力托管，703产品经过国内军品（舰船）以及海外客户（俄罗斯）双重验证，未来出海潜力巨大。 少数股权回收有望大幅增厚公司利润。 中国船舶以及中船集团目前持有中国动力重要子公司中船柴油机少数股权，公司于2025年9月终止原收购方案，旨在优化并有望一次性收购剩余全部少数股权。若收购完成，将大幅增厚公司归母净利润。 盈利预测：预计26/27年利润31/41亿，对应PE29/22x，计入燃机预期以及少数股权收回预期估值较为便宜，持续推荐。 详情欢迎联系：吴爽/曲芮萱