**科伦药业点评：拐点将至，看...

**科伦药业点评：拐点将至，看好2Q及后续季度利润环比改善，博泰ASCO数据持续催化**

我们提示科伦药业当下配置时间点，看好股价层面受益博泰ASCO数据催化，主业后续季度公司利润环比改善，随着大输液塑瓶价格修复+肠外营养占比提升，6APA价格向上趋势良好，估测全年主业实现20亿利润。考虑1Q业绩见底，后续季度改善趋势明确，在博泰创新驱动上主业提供正向估值贡献，我们保守看现价40%+潜在市值空间，建议当下配置！ 大输液：1Q26销量同比提升，后续受益塑瓶价格修复+肠外营养起量。大输液1Q26川渝联盟集采执行正在消化中，而需求改善使得销量同比增长，且肠外营养品种占比提升甚至驱动毛利率改善。展望26年，我们看大输液利润端正增长，基于：1）塑瓶价格有望修复；2）肠胃营养三腔袋26年有望保守1300万袋销量（25年1116万袋），粉液双室袋5个基础性头孢类品种集采续约成功，看好26年实现3000万袋销量（25年1808万袋）。 川宁6APA价格环比修复，仿制药板块贡献稳定现金流。川宁1Q26收入10.9亿元（-15.6%yoy），利润1.1亿元（-61.6%yoy），收入利润下滑主因1Q266APA、青霉素G较去年同期价格口径差影响。展望26年，综合考虑：1）6APA、青霉素G等出口价格提升（印度MIP影响下，目前最新含税报价已超200元/kg）及合成生物学预期明显减亏；和2）玉米煤炭等价格及印度区域销售影响。我们看好26年川宁收入改善，利润企稳。非输液板块1Q26利润环比稳定，考虑公司对于仿制药研发投入下行看好26年仿制药贡献稳定现金流。此外公司后续季度或加大对于自身创新药的布局，估测26年麻醉、抗真菌感染及精分新品逐步进入临床。 创新药：SKB264年内销售/数据披露进展可观，看好博泰显著减亏。展望科伦博泰26年，我们看好其：1）商业化方面，SKB264医保后26年销售额有望翻番以上；2）26年国内重磅数据读出：1LNSCLC(PD-L1TPS≥1%）注册型临床ASCO摘要披露PFS显著改善（HR0.35）及OS明显获益趋势（HR0.55），ORR70.2%（vsPD-1组42%），1LNSCLC(PD-L1阴性）和1LTNBC关键性临床数据有望ESMO读出；3)MSD也将于26年末-1H27披露SKB264EC/GC/NSCLC等海外后线适应症III期数据，看好27年开启海外商业化。考虑SKB264放量及潜在收款，我们估测26年博泰归母科伦药业有望大幅减亏。 联系人：代雯/沈卢庆/孙茗馨