**【联想集团】收入业绩超预期...

**【联想集团】收入业绩超预期**

【联想集团】收入业绩超预期，AIPC逆势支撑IDG增长，ISG进入增长&盈利的加速通道，后续利润弹性可观 FY2026Q4公司收入215.88亿美元，同比增长27.1%，环比加速明显，其中AI相关收入占比38%，同比增长84%。non-gaap归母净利润5.59亿美元，同比增长100.7%，净利率2.6%（同比提升1.0pct），收入业绩均超市场预期。分业务看： 1）IDG：实现收入146.14亿美元，同比增长23.7%，2025Q4联想/行业PC出货量同比增长8.6%/2.5%（IDC数据），联想持续优于行业，且在行业景气度承压的情况下，与竞品份额领先幅度持续加大。opm为6.95%，同比提升0.14pct，公司供应链优势很好地消化了存储涨价压力； 2）ISG：实现收入56.35亿美元，同比增长36.8%，当前AI服务器在服务器中占比已达30%，全年AI服务器增速88%，这得益于GB300NVL72部署，且backlog进一步放大到210亿美元（FY2026Q3为155亿美元），并有望在下半财年承接Rubin系列部署。opm为3.58%，扭亏幅度明显且有望维持并改善，系公司内部重组优化+部署能力提升，超过40%的业务对接在数分钟和数小时内完成（此前要数周）； 3）SSG：实现收入25.63亿美元，同比增长19.2%，环比加速，发展韧性较强，递延收益39.57亿美元（同比增长24%，环比加速），提升业务可预见性。opm为22.37%，同比下滑0.28pct。 指引： 1）FY27Q1：公司指引收入高双位数增长，IDG高个位数-低双位数增长，ISG增速从此前的20%提升至35+%，SSG增速20%。指引non-gaap归母净利润增速快于收入增速； 2）FY2027：指引收入双位数增长，IDG/ISG/SSG增速个位数/35+%/20%，non-gaap归母净利润率目标迈向3%。 基于公司财务及指引信息，我们有如下估算推断： IDG：我们估计当前联想AIPC季度渗透率或已在40%-50%区间，在保持渗透率稳健提升同时总PC出货量稳定甚至微跌的情况下，仅靠ASP的驱动，公司IDG业务可稳定实现指引目标，而Agent行情存在进一步加速渗透率提升的可能性； ISG：AI服务器增长有望较上一财年继续提速，此外结合上调的指引增速目标，我们估算其中包含了传统CPU服务器的可观增长，考虑到传统服务器仍然占比70%，在CPU配比持续改善的趋势下，有望成为拉长ISG增长可见性的又一支撑。结合ISG盈利率存在进一步改善的空间，公司利润弹性可观。