**【首华燃气】资源+技术驱动...

**【首华燃气】资源+技术驱动深层煤层气量增降本，气价上行重视核心气源业绩弹性**

【25年实现气量释放成本下降可持续】25年公司天然气产量9.26亿方，同增98%，区块气量释放，自产气单方毛利0.3元+，成本端下行（折旧摊销同减0.2元，生产成本同减0.2元）。公司计划收购11%中海沃邦股权，持股比例提升至78.8%。成本下降技术进步单位投资下降，气量提升摊薄固定成本，深层煤层气成本下行中。 【】深层煤层气资源丰富，我国1500m以深煤层气资源量约69万亿方，是1500m以浅煤层气资源量的3倍以上。公司中海沃邦与中油煤（深层煤层气开采经验丰富）合作开发石楼西区块，石楼西区块紧邻大吉区块（煤层气开采进度领先），设计天然气产能共35亿方/年，是25年产量的3.8倍。 【】较2.27冲突爆发前，JKM/TTF/HH/国内LNG市场价分别变动+56%/+35%/-9%/+75%，国内LNG市场价已达4.3元/方。我们测算，自产气价每提升0.1元/方，26/27年业绩将增加0.62/0.78亿元，业绩弹性16%/13%。 【】不考虑气价上涨情形下，我们预计公司26-28年自产气量12、15、17.5亿方，成本下行驱动单方盈利提升，我们预计26-28年公司归母净利润3.8/6.0/8.3亿元，26-28年PE21/13/10倍（26/5/15），维持”买入“评级 风险提示：气源开采不及预期、气价波动、非常规气补贴政策波动等