**【华源食饮】消费进入新常态...

**【华源食饮】消费进入新常态，关注乳制品及牧业板块、餐饮供应链二季度持续向好表现**

首推三元股份，我们认为公司当前国企改革有效推进，若“十五五”收官阶段净利率对标头部乳企，归母净利润可看8e，对应市值可看160亿元，具备较大想象空间。4月延续常温收缩低温增长态势，当前北京鲜牛奶增长亮眼，预计将赋能Q2收入延续增势 相对收益明显，经营拐点明确。（1）白酒筹码干净，除头部基金外主动权益持仓仅1.3%；（2）白酒周期底部特征明显：动销优于出厂，行业全面进入去库存周期，股价对利空不敏感；（3）茅台直营店及i茅台需求超预期，经销商非标预计3月开始拿货，全年EPS预期或上调。 重点推荐燕京，餐饮旺季来临，大单品升级路径明确，经营景气度继续向上，啤酒板块内阿尔法机会明显。 重点推荐餐饮链，板块需求淡季、龙头经营韧性强.安井：Q2主业有望保持双位数增长，海外与安斋有望贡献新增量；天味：Q1业绩大超预期，内生主业经营拐点确认，外延并购持续快增，业绩弹性高。巴比食品（小笼包堂食店Q2有望加速开店）。 牧场股继续看翻倍机会，伊利股份、蒙牛乳业，低估值&基本面边际向好的确定性收益，乳制品双寡头春节动销表现好，预计2026年奶价出现拐点，预期格局改善市场份额回升。上游推荐中国圣牧、优然牧业、现代牧业，尤其要重视中国圣牧要约收购后补涨机会。 其他个股：1）百润股份Q1业绩较超预期，26年业务健康发展潜在看点多，赔率空间大，建议配置；2）科拓生物：益生菌行业C端景气度高，公司计划B转C布局品牌，建议高度重视；3）安琪：26年出海&成本&新业务（酵母蛋白）等因子共振，业绩弹性或逐步释放；远期看好海外扩产贡献收入、同时提振盈利中枢。 坚定对消费的信心