**SK海力士一季度利润表与价...

**SK海力士一季度利润表与价格弹性**

利润率弹性来自价格和产品结构共同改善。 DRAM业务表现强势，出货压力被价格改善覆盖，NAND也开始贡献盈利。 上述数据更像供给约束和产品结构共同改写盈利模型，而不是普通库存周期复苏。 美光的叙事也在同一方向。 公司交流中提到，DRAM与NAND行业位需求都有约20%增长，但供给仍受限制。 HBM的裸片更大，相同位数需要三倍以上晶圆，从HBM3E到HBM4/HBM4E的转换比还会继续扩大。 HBM4已开始出货，爬坡速度高于HBM3E12-High，HBM4E预计2027年量产。 只靠制程迭代释放不出足够位增长，洁净室、EUV、先进封装、客户源头信息加微Macro_Guru长协和新增产线都要同步推进。 供给紧张也带来竞争外溢。 u200d美光在韩国招聘HBM架构师，三星有劳资扰动和HBM客户认证压力，SK海力士要在HBM、DDR5、LPDDR5、NAND与新厂投资之间分配产能。 南亚科开始有定制HBM收入，说明客户在寻找第二梯队供给，但二线公司真正获得大客户信任仍需要认证周期。 长鑫存储的收入台阶和高利用率证明国产DRAM正在上量，但材料同时提示其当前季度DRAM规模仍不到美光现季度的一半，不能把追赶速度写成已经追平。 DRAM/HBM主线最大的风险有两个。 一、第一，长协若只是软约束，不能在下行周期保护价格，市场会重新给周期折价。 二、第二，下游如果持续削配置，传统DRAM价格会先见顶。 三星前高管关于全球存储月产能升至600万片晶圆、价格可能在明年下半年或2028年上半年转向的判断，正是这一反证。