**消费分化：定价权公司还能涨...

**消费分化：定价权公司还能涨价，弱需求链条继续被利率压住**

消费主线不是“复苏”二字能概括。 高端品牌、渠道效率和新品能力仍有亮点，但住房、利率、客流和成本压力也在同步扩大。 消费投资的关键，是区分谁能涨价、谁只能打折。 贵州茅台提供了定价权样本。 公司上调部分非标规格零售价，幅度温和但方向明确。 高盛维持买入，认为这更像价格体系修复，而非需求突然加速。 贵州茅台非标提价与盈利预测显示，15年茅台调整前4199元，源头信息加微Macro_Guru调整后4279元，温和修复高端锚点。 精品茅台调整前2299元，调整后2359元，非标规格提价。 生肖马珍品调整前2499元，调整后2699元，提价幅度较高。 1升飞天茅台调整前2989元，调整后3119元，直营定价权仍在。 2026年收入预测1772亿元，同比增长约3.0%，低增速下保价格体系。 2027年收入预测1886亿元，同比增长约6.5%，增长仍偏温和。 2026年每股收益67.07元，市盈率19.9倍，估值不贵但弹性有限。 2027年每股收益71.96元，市盈率18.5倍，看批价韧性。 美妆618则体现平台流量和品牌力分化。 高盛跟踪显示，618约贡献二季度线上成交额近75%、全年约21%。 头部主播首日直播好于三八节，但未超预期，不能代表全渠道复苏。 中国化妆品618首日分化显示，天猫折扣约85折，折扣稳定。 京东折扣最高9折，促销强度温和。 抖音折扣最高87折，周期缩短。 毛戈平成交额同比增长10%以上，国货高端最强。 毛戈平鱼子酱气垫同比增长50%，爆品延续。 毛戈平新品防晒妆前售出2万件，新品验证。 巨子生物同比下降约72%，高基数或渠道压力。 珀莱雅集团同比下降1%，大盘稳定但弹性弱。 贝泰妮和上海家化约下降20%，品牌分化。 华熙生物下降68%，压力较大。 服饰和软奢也不是全面复苏。 瑞银证据实验室覆盖27个品牌，4月中国天猫和淘宝线上指数同比增长16%，滚动3个月同比增长19%，18个品牌实现增长。 运动、户外和部分轻奢更强，个别高端品牌继续承压。 中国线上服饰与软奢品牌读数显示，覆盖品牌27个，样本广。 4月线上指数同比增长16%，总量仍有韧性。 滚动3个月同比增长19%，增速改善。 增长品牌数18个，分化但不是普跌。 汤米・希尔费格增长123%，轻奢弹性强。 安德玛增长88%，运动服饰受益。 蔻驰增长77%，软奢修复。 露露乐蒙下降38%，高端运动分化。 霍伽下降27%，户外热度不均。 范思哲下降77%，高端奢侈承压。 调味品提供了成本压力样本。 大摩认为中国调味品板块利润率扩张将在2026年二季度见顶，餐饮复苏带动销量，但弱宏观下提价能力不足。 大豆、油价、汇率和产品结构压力重新抬头。 中国调味品利润率拐点显示，海天味业A股维持等权，目标价40元降至37元，2026年预测收入311亿元，净利78亿元，销量修复难抵成本压力。 海天味业H股由增持降至等权，目标价40港元降至35港元，同一经营口径，港股重估空间收窄。 安琪酵母由增持降至等权，目标价43元降至37元，2026年预测收入189亿元，净利17.6亿元，成本与估值同时受压。 板块估值17至27倍市盈率，2026至2027年每股收益低于共识1%至4%，上行催化有限。 美国消费也在分化。 沃尔玛仍是低价和规模效率的强样本，线上销售约增长25%，平台成交额增长50%，广告收入增长44%，会员收入增长28%。 但调整后经营利润只按固定汇率增长5.1%，说明燃油、员工参保和医疗成本通胀正在吞噬利润。 沃尔玛电商飞轮与估值显示，目标价140美元，大摩维持增持。 5月21日收盘价121.34美元，上行空间约15%。 市值约9700亿美元，防御龙头估值较高。 美国线上销售增长约25%，电商飞轮仍强。 平台成交额增长约50%，平台化提升。 广告收入12.36亿美元，增长44%，高毛利业务增长。 会员收入4.47亿美元，增长28%，复购和生态增强。 飞轮季度利润估算11亿美元，新利润池成形。 调整后经营利润增长5.1%，成本拖累短期兑现。 更弱的是高利率相关耐用品。 露营世界被看空者质疑约35亿美元债务压力，源头信息加微Macro_Guru股价自2021年底接近45美元高点以来已跌约86%，空头比例达21%。 家装零售也受住房换手率拖累，家得宝客流已连续5个季度为负。 美国住房链的压力来自按揭利率。 房地美数据显示，房贷利率升至近阶段高位，购房者预算被压缩，住房后周期需求继续承压。 美国住房与大件消费压力显示，30年期固定房贷利率6.51%，购房负担上升。 前一周房贷利率6.36%，利率上行压制旺季。 可负担房价约40万美元降至38.4万美元，购买力下降。 家得宝客流连续5个季度为负，家装需求偏弱。 露营世界股价较2021年底高点下跌约86%，房车大件消费承压。 露营世界空头比例21%，杠杆风险被定价。 空头股数约1250万股，分歧仍大。 回补天数2.7天，短线波动可能放大。 消费配置结论是：国内消费买高端定价、国货爆品、渠道质量和新品能力。 海外消费买低价零售和必需属性。 回避高利率绑定的住房后周期、房车、家具、弱客流餐饮和成本难转嫁的食品链。