**CXO推荐：外需型龙头指引...

新分子及国内复苏趋势明确，外需型龙头指引及内需型订单表现多超预期 我们持续提示CXO板块26年投资机会，近期多家龙头26年强劲的业绩指引（如药明康德26年持续经营收入增速指引18-22%、凯莱英26年收入增速指引19-22%，尽管在汇率负面影响较大背景下）亦持续验证此前逻辑。我们建议：1）重点关注外需型且具备新分子拉动的龙头（药明康德、凯莱英、康龙化成、药明合联等），主因在降息+新分子订单(如替尔泊肽25年收入365亿美元，同比增长122%，其它多个多肽药物批量进入中后期阶段)拉动下26-27年业绩有持续提速潜力，且估值已普遍具备性价比（26年PEG≤1.0x，尤其H股）；2）另一方面，内需型CXO订单端已显著回暖（如泰格、昭衍新药、益诺思25年新签增速分别达21%、41%、39%），报表端有望于26年起陆续反转，后续新签良好表现有望持续提振股价表现（昭衍、益诺思、泰格、普蕊斯等），具备阶段性交易机会。 外需型：新分子拉动下的行业提速和个股分化，关注新分子CXO龙头 我们认为，本轮主要是新分子（多肽、寡核苷酸、ADC等）产业升级拉动下的行业提速及个股分化，中国CXO在新分子领域已普遍做到全球第一梯队，体量更大，增速更快且毛利率具备显著优势（如药明康德25年TIDES收入超15亿美元，增速约96%，已超过Bachem的8.83及Polypeptide的4.21亿美元；增速96%vs后两者的10-15%；且毛利率领先至少20-30pct）。且新分子大多处于发展早期，2-3年内增量上升趋势明确。我们认为，新分子所要求的禀赋（快速扩产、快速人员补充、小分子领域的积累、前端业务能力等）与中国CXO核心竞争力高度适配，因此领先优势有望保持甚至持续扩大。 内需型：BD优异表现助力需求端持续上扬，26年新签订单有望继续提速 内需型CXO订单端已明显回暖（如泰格、益诺思、昭衍、普蕊斯等25年新签表现普遍优秀），伴随国内创新药BD出海交易持续上扬（1Q26中国创新药BD表现再创新高），内需CXO26年新签订单有望持续提速，报表端有望于26年起陆续反转。 联系人：代雯/高鹏/杨昌源