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【华泰医药代雯团队】泽璟制药2025年报业绩点评：25年业绩符合预期

☀公司公布25年报业绩：收入8.10亿元，同比+52.1%；归母净利润-1.63亿元，扣非净利润-1.98亿元。其中第4Q25收入2.17亿元，+45.8%yoy；归母净利润-0.70亿元，扣非净利润-0.77亿元，符合业绩快报。考虑到公司国内商业化销售持续兑现，早期管线ZG006（DLL3/DLL3/CD3）海外权益已达成和艾伯维的BD交易，叠加ZG005（PD-1/TIGIT）有望于1H26披露中国2期数据，临床催化持续兑现，我们看好公司ZG006国内销售峰值40+亿元，海外峰值近60亿美金，持续推荐！

🌹国内已上市4款创新药，进入快速放量期。 公司国内已上市4款创新药，截至25年底有400+名销售人员，其中：1）多纳非尼：21年6月获批1L肝癌，截至25年已进入1300+家医院、覆盖2350+家医院、覆盖1000+家药房；25年销量28.36万盒，+7.01%yoy，我们估计销售额～6亿元；2）重组人凝血酶：24年1月获批，24年底纳入国家医保，已授权远大医药国内独家商业化推广。截至25年底已进入750+家医院，我们估计25年销售额～1.5亿元；3）吉卡昔替尼：JAK抑制剂，25年5月获批骨髓纤维化，截至25年底已覆盖320+家医院、覆盖220+家药房，我们估计25年销售额～5kw，预期25年底纳入国家医保后快速放量（医保降价48%），另有斑秃（NDA）、强直性脊柱炎（3期临床结束）、特应性皮炎（3期临床）等适应症有望1-2年内陆续获批；4）注射用人促甲状腺素β：26年1月获批上市，授权默克国内独家商业化推广。

🌹ZG006和ZG005催化剂密集。 1）ZG006国内：25年下半年公司已启动2L SCLC的3期临床，我们预期26年内读出初步临床数据，并于26年内启动1L SCLC的中国3期临床；2）ZG006海外：公司已于25年12月底将海外权益授权给艾伯维，我们预期公司26年内完成美国1期临床，并由合作伙伴开启海外2期临床，有望与艾伯维SEZ6 ADC联用治疗SCLC。安进塔拉妥单抗（DLL3/CD3）上市后首个完整年度25年销售额6.3亿美金，考虑到ZG006已在中国2期临床中展现BIC潜力，我们认为其海外峰值近60亿美金；3）ZG005：我们预期26年ASCO大会披露1L肝癌和1L宫颈癌的中国2期临床数据，并于年内启动中国3期临床，具备BIC潜力。

☎联系人：代雯/李奕玮